>> 西南證券-偉星新材(002372)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逆勢增長，防水新業(yè)務(wù)爆發(fā)力十足-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳中亮 |
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事件：公司發(fā)布22年年報，報告期內(nèi)公司22年實現(xiàn)營業(yè)總收入69.5億元，同比+8.9%；歸母凈利潤13.0億元，同比+6.1%；扣非歸母凈利潤12.7億元，同比+7.0%。其中，公司22年第四季度實現(xiàn)營收27.9億元，同比+18.2%；歸母凈利潤5.3億元，同比17.3%；扣非歸母凈利潤5.3億元，同比+20.5%。
22年管材業(yè)務(wù)逆勢增長。根據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年國內(nèi)塑料管道總產(chǎn)量為1660萬噸，同比+1.5%，由于管材下游主要為市政與建筑，我們認(rèn)為22年行業(yè)規(guī)模增長率將艱難持平或出現(xiàn)負(fù)增長。在整體市場低迷的背景下，22年公司管道類產(chǎn)品銷量達到32.5萬噸，同比+8.9%，其中PPR管材營收實現(xiàn)32.9億元（同比+6.4%），PE管材營收實現(xiàn)17.8億元（同比+3.7%），PVC管材營收實現(xiàn)11.0億元（同比+7.9%），主要系公司開發(fā)與優(yōu)化并舉，積極推動渠道下沉，市占率進一步提升。
防水、凈水產(chǎn)品增速亮眼，“同心圓”戰(zhàn)略打開增長空間。報告期內(nèi)，公司防水、凈水業(yè)務(wù)收入同比+64.8%，主要系22年防水、凈水業(yè)務(wù)銷量大幅增長，收購的新加坡捷流公司首次并表貢獻收入。公司近年來大力推進“同心圓”戰(zhàn)略，以PPR產(chǎn)品為核心，打造防水、凈水等協(xié)同銷售網(wǎng)絡(luò)。隨著地產(chǎn)竣工的預(yù)期復(fù)蘇的加強，在公司在零售的強大品牌和渠道能力的加持下，公司防水、凈水業(yè)務(wù)2023年有望繼續(xù)保持較高增速，成為公司新業(yè)務(wù)增長點。
收益質(zhì)量維持較高水平，費用率同比優(yōu)化。22年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流15.3億元，其中第四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流8.5億元。公司自19年開始保持收現(xiàn)比大于1的優(yōu)質(zhì)水平，22年收現(xiàn)比為1.08，2019-2021年分別為1.13、1.12、1.14，主要系公司對于工程業(yè)務(wù)加大風(fēng)險控制，聚焦優(yōu)質(zhì)客戶。報告期內(nèi)公司費用率為16.6%，同比下降0.2pp，管理費用率下降1.3pp，研發(fā)費用率下降0.2pp，財務(wù)費用率下降0.2pp，其中財務(wù)費用率下降主要系報告期內(nèi)收到利息收入增長所致，管理費用率下降主要系報告期內(nèi)股權(quán)激勵費用下降所致（21年0.8億，22年0.3億）。
盈利預(yù)測與投資建議。公司是管材行業(yè)龍頭，在C端零售領(lǐng)域具有領(lǐng)先的品牌和渠道優(yōu)勢，并在22年下游需求低迷期間展現(xiàn)出較強的韌性。公司未來將繼續(xù)推動零售端渠道下沉，鞏固管材零售布局，同時繼續(xù)發(fā)力“同心圓”產(chǎn)品戰(zhàn)略，構(gòu)建管材、防水、凈水產(chǎn)品協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，打造公司業(yè)務(wù)新成長曲線。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.95元、1.08元、1.29元，對應(yīng)PE分別為24倍、21倍、18倍，未來三年歸母凈利潤分別為15.1億元、17.2億元、20.6億元，保持16.7%的復(fù)合增長率，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格或大幅波動、下游需求恢復(fù)或不及預(yù)期，工程業(yè)務(wù)拓展或不及預(yù)期
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