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藥石科技發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.95億元，同比增長(zhǎng)32.71%；歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比下滑35.42%；歸母扣非凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)14.15%。
　　Q4單季度營(yíng)業(yè)收入4.10億元，同比增長(zhǎng)37.26%，歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比增長(zhǎng)46.23%，歸母扣非凈利潤(rùn)0.23億元，同比下滑28.29%。
　　公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.83億元，同比增長(zhǎng)14.24%；歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比下滑18.47%；歸母扣非凈利潤(rùn)0.42億元，同比下滑36.11%。
　　2022全年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，亮點(diǎn)頗多，2023年成長(zhǎng)可期。
　　2022年全年公司實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，Q4受到費(fèi)用端影響，扣非端利潤(rùn)下滑?？?022年全年收入端，公司實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，全年收入增長(zhǎng)32.71%。費(fèi)用端主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用（可轉(zhuǎn)債費(fèi)用、人力成本上升、匯兌等因素）的上升影響了利潤(rùn)端表現(xiàn)。
　　財(cái)報(bào)中亮點(diǎn)頗多，積蓄力量，成長(zhǎng)可期。我們認(rèn)為，后面幾個(gè)季度費(fèi)用端影響有望消化，新產(chǎn)能和當(dāng)前布局有望逐步兌現(xiàn)，公司有望迎來(lái)加速成長(zhǎng)。
　　1.客戶(hù)黏性增強(qiáng)：公司在2022年進(jìn)一步加強(qiáng)與大型跨國(guó)藥企的業(yè)務(wù)合作，以促進(jìn)未來(lái)更加深入、持續(xù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，公司來(lái)自大型跨國(guó)制藥企業(yè)的收入4.63億元，較2021年增長(zhǎng)21.66%，其中有9家大型跨國(guó)制藥企業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)超過(guò)50%。
　　2.管線(xiàn)推進(jìn)：2022年年末60個(gè)III期臨床至商業(yè)化階段，84個(gè)API（7個(gè)III期及注冊(cè)驗(yàn)證和商業(yè)化），35個(gè)API來(lái)自歐美客戶(hù)。原料藥制劑一體化9個(gè)項(xiàng)目，1個(gè)進(jìn)入III期。一季度末項(xiàng)目數(shù)又有所增加，公司累計(jì)承接了120個(gè)API（以分子計(jì)算）項(xiàng)目，52個(gè)項(xiàng)目來(lái)自國(guó)外客戶(hù)，10個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床III期、注冊(cè)驗(yàn)證及商業(yè)化階段；累計(jì)承接18個(gè)制劑項(xiàng)目，其中11個(gè)為原料藥-制劑一體化項(xiàng)目，1個(gè)進(jìn)入臨床III期、注冊(cè)驗(yàn)證及商業(yè)化階段。
　　3.在手訂單快速增長(zhǎng)：2023年Q1公司CDMO在手訂單同比增加33%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。根據(jù)公司2022年報(bào)和2023年Q1情況，考慮到公司費(fèi)用端影響，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.23億元、5.58億元，7.27億元，增長(zhǎng)分別為34.6%、31.9%、30.4%。EPS分別為2.12元、2.79元，3.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為33x，25x，19x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大分子CDMO戰(zhàn)略執(zhí)行情況低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。