>> 浙商證券-華培動(dòng)力(603121)深度報(bào)告：渦輪增壓零部件龍頭，汽車(chē)傳感器打開(kāi)成長(zhǎng)空間-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 2415KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
邱世梁,王華君,張楊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
渦輪增壓放氣閥組件龍頭企業(yè)，汽車(chē)傳感器打造新增長(zhǎng)極
傳統(tǒng)主業(yè)渦輪增壓器關(guān)鍵零部件，包括放氣閥組件、渦輪殼和中間殼及其他零部件等。客戶(hù)包含博格華納、霍尼韋爾等全球知名企業(yè)。近年公司明確提出“汽車(chē)智能化、電動(dòng)化”的發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦于發(fā)展汽車(chē)多品類(lèi)的傳感器核心技術(shù)、相關(guān)芯片及敏感元器件。根據(jù)1月20日公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)為-1100萬(wàn)元到-750萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)為130萬(wàn)元到190萬(wàn)元。
節(jié)能減排驅(qū)動(dòng)渦輪增壓器滲透率持續(xù)提升，公司放氣閥組件市占率持續(xù)提升渦輪增壓技術(shù)已成為目前公認(rèn)的降低內(nèi)燃機(jī)油耗和減少?gòu)U氣排放有效的主要技術(shù)措施之一，可廣泛應(yīng)用于非純電動(dòng)汽車(chē)的所有車(chē)型。霍尼韋爾統(tǒng)計(jì)2016年中國(guó)渦輪增壓器配置率32%，預(yù)測(cè)2021年48%，滲透率持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年我國(guó)車(chē)用渦輪增壓器銷(xiāo)量增速分別1%、5%、4%。我們預(yù)測(cè)由于公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，2021年放氣閥組件全球市占率36%，較2016年提升25pct。
汽車(chē)傳感器市場(chǎng)空間廣闊，公司有望復(fù)制森薩塔科技成長(zhǎng)之路
汽車(chē)傳感器指汽車(chē)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的輸入裝置，上游零部件中芯片成本約占到60%。
智能駕駛系統(tǒng)的發(fā)展推動(dòng)汽車(chē)傳感器需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)滲透率將達(dá)到62%，較2021年提升22pct。
1、汽車(chē)傳感器市場(chǎng)規(guī)模廣闊，成長(zhǎng)性較好。預(yù)計(jì)2026年中國(guó)汽車(chē)傳感器市場(chǎng)規(guī)模497億，2021-2026年市場(chǎng)復(fù)合增速13.5%。
2、全球汽車(chē)傳感器行業(yè)龍頭森薩塔科技（ST.N）2022年收入40億美元，市值72億美元（截止4月14日收盤(pán)）。森薩塔2022年中國(guó)區(qū)收入為8.2億美元，收入占比20%。持續(xù)外延并購(gòu)是森薩塔成為全球汽車(chē)傳感器龍頭公司的必要手段。
3、公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁、全產(chǎn)業(yè)鏈布局。具體：（1）研發(fā)人員超過(guò)110人，實(shí)現(xiàn)了全量程壓力傳感器的覆蓋；（2）多品類(lèi)產(chǎn)品線覆蓋，單車(chē)價(jià)值有效提升；（3）主流客戶(hù)：博世、康明斯、濰柴、一汽解放、陜重汽、三一重工等；（4）掌握從敏感原件到標(biāo)定測(cè)試的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)自制，具備成本優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為9.0、12.2、15.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.10、0.31、0.65億元，2023年、2024年的PE分別為78、37倍?？紤]到公司在汽車(chē)壓力傳感器領(lǐng)域較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)、是較少同時(shí)具備上游傳感器芯片布局的汽車(chē)傳感器全產(chǎn)業(yè)鏈公司，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新能源汽車(chē)技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、傳感器業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)拓不利、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。
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