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短期業(yè)績承壓，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)總營收4.45億元，同比降12.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.49億元，同比增14.41%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收1.2億元，同比降12.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.21億元,同比降5.77%。由于品牌肉業(yè)務(wù)承壓，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利分別為0.58（-0.48）、0.71（-0.63）、0.78億元，EPS為0.06（-0.05）、0.07（-0.07）、0.08元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為75.4、61.6、55.7倍。隨著渠道布局完善、消費(fèi)場景多元化，公司仍處快速發(fā)展期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營收下滑主因品牌肉業(yè)務(wù)承壓，特色肉制品持續(xù)增長
　?。?）分產(chǎn)品來看：2022年火腿營收同比降4.44%至1.75億元；特色肉制品疫情期間需求旺盛，同比增長79.14%至1.76億元；品牌肉受豬價(jià)下滑影響，同比下滑69.76%至0.54億元。（2）分渠道來看：公司KA流通渠道穩(wěn)步增長，2022年同比增77.93%；酒店餐飲、食品加工、直營（團(tuán)購）、線上渠道皆下滑。2023Q1營收同比降12.58%，主因春節(jié)較早提前、疫情仍存影響下發(fā)貨受阻。分產(chǎn)品看，品牌肉同比下滑，特色肉制品及火腿較為平穩(wěn)。展望2023年，品牌肉仍存在壓力，但公司營收仍可增長：（1）加大火腿和特色肉制品的推廣力度；（2）火腿推出中低端產(chǎn)品開拓農(nóng)貿(mào)市場，有望提供新增量；（3）布局預(yù)制菜業(yè)務(wù)，多項(xiàng)火腿預(yù)制菜已經(jīng)進(jìn)入中試階段（如蜜汁火方、火腿鴨煲、金銀蹄預(yù)制菜）。
　　凈利率提升主因毛利率提升
　　2023Q1公司凈利率提升1.3pct至17.3%，主因毛利率提升。2023Q1毛利率提升3.3pct至30.1%，主因虧損的品牌肉業(yè)務(wù)負(fù)面影響減弱。展望2023年，品牌肉仍需降庫存，對(duì)毛利率的負(fù)面影響會(huì)減少，整體毛利率有望改善；隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，費(fèi)率預(yù)計(jì)會(huì)持平略降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場拓展不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。