>> 中信期貨-油氣及制品日報：當(dāng)邊際改善的需求現(xiàn)實遭遇悲觀預(yù)期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
桂晨曦 |
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(一)原油期貨價格:北京時間早七點，布倫特6月合約80.8美元/桶，日漲跌幅-2.4%。①原油價格整體維持年初以來的寬幅震蕩，目前中樞約為80-90美元區(qū)間。四月上旬處于上行波段，最高上漲至約87美元；下旬進(jìn)入下行波段，最低回落至接近80美元。②雖然實際交通出行和隱含汽柴需求表現(xiàn)相對健康，煉廠開工高位和對海外衰退預(yù)期擔(dān)憂，施壓海外煉廠利潤大幅回落，一定程度加重對短期原油價格壓力。③五月之后，隨歐佩克減產(chǎn)落實，如果實際需求能維持目前邊際改善局面，原油價格重心仍有支撐。
(二)國際原油期貨：①短期來看，壓力因素包括：歐佩克減產(chǎn)利多情緒逐漸消化、煉廠開工高位導(dǎo)致海外煉廠利潤短期大幅回落、海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期對需求壓力等。支撐因素包括：全球道路和航空出行高位、中國經(jīng)濟(jì)和成品油需求逐步恢復(fù)、美國汽柴需求同比由負(fù)轉(zhuǎn)正、原油供應(yīng)預(yù)期下調(diào)使累庫預(yù)期回落等。②中期來看，壓力主要來自海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期對油品需求抑制；支撐來自五月歐佩克減產(chǎn)落實和未來繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)的可能性。③在供需雙弱背景下，后期重點關(guān)注需求變量。目前對海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期較高，若兌現(xiàn)將對油價形成下行壓力；若高于預(yù)期則上行空間仍存。
(三)中國原油期貨：①年初以來中國油品需求快速恢復(fù)。三月原油加工量歷史新高，原油進(jìn)口量歷史第二高位。而前期中國原油期貨SC近月價格在持倉結(jié)構(gòu)壓制下持續(xù)低估。②四月以來，隨著SC2304完成交割，持倉結(jié)構(gòu)優(yōu)化，月間價差和內(nèi)外價差修復(fù)回升。SC2305-SC2306月差由上月底的-2.5元/桶升至11元/桶，SC2305-Brent2306內(nèi)外價差由上月底-22元/桶升至20元/桶。③中期來看，海外宏觀風(fēng)險較大，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍存；中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)方向相對確定，節(jié)奏和幅度尚存分歧。內(nèi)強(qiáng)外弱交易邏輯仍可延續(xù)，過程可能震蕩曲折，需要關(guān)注結(jié)構(gòu)性的交易節(jié)奏。
(四)油品供需進(jìn)展：①供應(yīng)端，俄羅斯和歐佩克擴(kuò)大減產(chǎn)，美國石油鉆機(jī)回落，二季度原油供應(yīng)預(yù)期下調(diào)。4月首周俄羅斯原油海運出口大幅減少124至289萬桶/日，第二周出口回升約54至343萬桶/日，第三周出口維持不變。重點關(guān)注俄羅斯和歐佩克的減產(chǎn)兌現(xiàn)情況。②需求端，3月中國原油加工量創(chuàng)歷史最高水平。4月美國汽柴油需求和煉廠原油加工量同比增幅雙雙由負(fù)轉(zhuǎn)正。目前全球道路和航空交通出行均處高位，但制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示工業(yè)需求維持偏弱，后期仍有修復(fù)空間。③庫存端，去年下半年以來OECD油品庫存持續(xù)積累，短期已經(jīng)出現(xiàn)去庫跡象，若能持續(xù)將提振原油供需估值。
(五)原油價格展望：①短期：三月上旬金融下行風(fēng)險事件觸發(fā)油價大跌；四月上旬地緣上行風(fēng)險事件推升油價大漲。需求壓力向下，供應(yīng)支撐向上，油價回歸年初震蕩區(qū)間。②中期：二季度，供應(yīng)預(yù)期下降，需求存修復(fù)潛能。累庫預(yù)期下調(diào)，或?qū)乐敌纬芍?。③長期：全年來看，地緣支撐對沖金融壓力，暫時維持70-100美元/桶寬幅震蕩預(yù)期。
(六)風(fēng)險提示：①下行風(fēng)險：全球金融危機(jī)、美歐經(jīng)濟(jì)深度衰退、中國需求不及預(yù)期。②上行風(fēng)險：產(chǎn)油國地緣沖突、額外供應(yīng)中斷或擴(kuò)大減產(chǎn)、需求超預(yù)期表現(xiàn)
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