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2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.38億元，同比+12.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.32億元，同比+5.9%。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)提升，盈利能力增強(qiáng)，凈利潤(rùn)率/毛利率達(dá)到10.7%/38.0%，受益于數(shù)智運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)重組初步完成、降本增效力度加大。報(bào)告期內(nèi)，公司三新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.73億元，同比增長(zhǎng)64.2%，占比提升至33.3%。我們長(zhǎng)期看好公司傳統(tǒng)BSS業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)地位，數(shù)智運(yùn)營(yíng)、垂直行業(yè)及企業(yè)上云、OSS的新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.37億元，同比12.7%。給予公司2023E 18xPE，目標(biāo)價(jià)18港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，三新業(yè)務(wù)再創(chuàng)新高。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.38億元，同比+12.2%。公司上半年受到疫情防控影響，項(xiàng)目交付延遲。2022H2，公司保實(shí)施、搶交付，完成全年既定目標(biāo)。其中：公司三新業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)25.73億元，同比增長(zhǎng)64.2%，占比提升至33.3%，繼續(xù)發(fā)揮引領(lǐng)增長(zhǎng)的核心引擎作用。利潤(rùn)方面，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.32億元，同比+5.9%；凈利率10.7%，同比-0.6pct。此外，公司新簽訂單金額同比增長(zhǎng)超10%，其中三新業(yè)務(wù)新簽訂單金額同比增長(zhǎng)超50%，占總訂單比35%，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　▍三新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)固基本盤(pán)。公司扎實(shí)踐行“一鞏固，三發(fā)展”戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。分業(yè)務(wù)，2022年BSS傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)收入49.25億元，同比+0.2%；三新業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入25.73億元，同比+64.2%，繼續(xù)發(fā)揮快速增長(zhǎng)的引擎作用，其中：
　?。?）數(shù)智運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)（DSaaS+DI）實(shí)現(xiàn)收入11.5億元，同比+57.6%，占總收入比重提升至14.9%，整合原數(shù)字化運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)與艾瑞咨詢形成協(xié)同優(yōu)勢(shì)，結(jié)果及分成付費(fèi)的商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化；
　?。?）垂直行業(yè)及企業(yè)上云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.57億元，同比+78.2%，占總收入比重提升至9.8%，繼續(xù)成為業(yè)務(wù)最快增長(zhǎng)點(diǎn)。其中能源、交通行業(yè)收入同比上升308%及80%，政務(wù)行業(yè)收入同比上升28%。報(bào)告期內(nèi)，公司在能源行業(yè)建立了中國(guó)核電/風(fēng)電5G專網(wǎng)等標(biāo)桿項(xiàng)目，在政務(wù)和交通行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破、簽單項(xiàng)目分別超50個(gè)和超20個(gè)，在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域深化與阿里云、華為云、百度和騰訊云等頭部云商合作；
　?。?）OSS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.66億元，同比+61.3%，占總收入比重提升至8.6%。公司5G智能化產(chǎn)品持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，加大與三大通信運(yùn)營(yíng)商合作，報(bào)告期內(nèi)樹(shù)立了算網(wǎng)大腦、數(shù)字孿生、自智網(wǎng)絡(luò)和智慧機(jī)房等領(lǐng)域的標(biāo)桿項(xiàng)目，持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。
　　▍鞏固降本增效成功，持續(xù)加大研發(fā)投入。2022年公司毛利率為38.0%，同比-0.4pct。在新業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)拓和業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)的情況下，公司研發(fā)費(fèi)用率/營(yíng)銷費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為14.3%（-0.3pct）/7.7%（+0.4pct）/4.5%（+0.2pct），保持費(fèi)用合理增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司投入研發(fā)費(fèi)用11.08億元，同比+10.1%，公司持續(xù)在云網(wǎng)、數(shù)智、IT及中臺(tái)領(lǐng)域開(kāi)展前沿技術(shù)和相關(guān)產(chǎn)品研究，報(bào)告期內(nèi)新增專利10項(xiàng)軟件、著作權(quán)174項(xiàng)，牽頭國(guó)際提案48篇。
　　▍把握信創(chuàng)市場(chǎng)機(jī)遇，拓展數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)。公司成立亞信安慧科技獨(dú)立運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品，在通信、政務(wù)、交通、醫(yī)療等多個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)突破。在項(xiàng)目方面，已打造中國(guó)移動(dòng)一級(jí)結(jié)算中心、中國(guó)廣電國(guó)網(wǎng)5G、北京市檔案館、云南高速客戶數(shù)據(jù)庫(kù)、洛浦人民醫(yī)院等標(biāo)桿項(xiàng)目；在產(chǎn)品和技術(shù)方面，AntDB數(shù)據(jù)庫(kù)、內(nèi)存塊鏈和Web應(yīng)用中間件等產(chǎn)品完成國(guó)產(chǎn)適配化進(jìn)程。此外，公司AntDB數(shù)據(jù)庫(kù)的墨天輪排名大幅上升至2023年2月的12名，入圍中國(guó)信通院等專業(yè)機(jī)構(gòu)明星榜單，凸顯公司數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)的實(shí)力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：運(yùn)營(yíng)商5G軟件投入低于預(yù)期；公司OSS/DSaaS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、垂直行業(yè)拓展及企業(yè)上云戰(zhàn)略落地不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：看好公司BSS主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)、OSS/DSaaS/垂直行業(yè)及企業(yè)上云等新業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.00/99.33/113.99億元，同比增長(zhǎng)12.4%/14.2%/14.8%（前預(yù)測(cè)值2023/2024年為93.79/110.76億元）；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.37/10.66/12.09億元，同比增長(zhǎng)12.7%/13.8%/13.4%（前預(yù)測(cè)值2023/2024年為10.44/12.21億元）。參考傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可比公司東方國(guó)信、中興通訊等（平均23E 23xPE），公司傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)占比目前仍然較大、且存在港股流動(dòng)性問(wèn)題，因此給予公司23E 18x PE，目標(biāo)價(jià)18港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。