>> 中信證券-美錦能源(000723)2022年年報及2023年一季報點評：焦化盈利有所下滑，氫能布局全面深入-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年焦炭盈利有所下滑，但整體表現(xiàn)優(yōu)于焦化板塊平均水平。公司在氫能領(lǐng)域也不斷延伸，除了在車輛制造端保持高速增長，公司也啟動“五個一”戰(zhàn)略，推動氫能版圖穩(wěn)健擴張。雖然2023年公司焦炭盈利還會受到產(chǎn)業(yè)鏈景氣壓制，但我們看好公司氫能板塊估值提升潛力，維持“買入”評級。
▍2022年業(yè)績小幅下滑，不進行分紅，2023年Q1凈利潤顯現(xiàn)壓力。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤246/22.09億元（同比分別變動+15.18%/-13.05%），對應(yīng)EPS為0.52元。公司2022年部分資產(chǎn)項目確認了信用減值和資產(chǎn)減值損失，合計影響利潤總額2.70億元。2022年公司有重大投資計劃和安排，不進行利潤分配。2023年Q1營業(yè)收入/凈利潤分別為53.38/4.02億元（同比分別變動-13.65%/-40.52%），主要是由于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈景氣低迷，焦炭價格明顯下跌。
▍2022年噸焦化毛利有所下降，煤焦氫一體化轉(zhuǎn)型有成。公司2022年焦炭產(chǎn)/銷量分別為536/5432萬噸（同比分別變動-4.58%/-5.54%），焦炭產(chǎn)量下降主要是煤化工裝置升級改造，影響產(chǎn)量釋放。公司2022年焦化板塊單位收入同比上漲20.45%，單位成本同比增加36.40%，噸焦化毛利936元（同比-15.96%）。公司目前擁有四大煤礦，2022年煤炭產(chǎn)量293.89萬噸；焦化生產(chǎn)能力715萬噸/年，產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)頂裝一級冶金焦；此外，公司位于貴州的華宇美錦一期正在加緊施工，未來將打造煤焦氫一體化項目，焦炭和制氫端業(yè)務(wù)還有增長空間。
▍新能源汽車產(chǎn)銷量保持快速增長，氫能板塊啟動“五個一”戰(zhàn)略。公司旗下兩大新能源商用車整車生產(chǎn)制造和銷售公司（飛馳科技和青島美錦）合計年生產(chǎn)能力10000臺，飛馳科技2022年實現(xiàn)收入/凈利潤6.77/0.88億元，青島美錦實現(xiàn)收入4.18/0.05億元。公司新能源汽車產(chǎn)量/銷量分別為741/462輛（同比分別+23%/+43%），產(chǎn)量的大幅提升主要系公司加大新能源車輛推廣，主要是燃料電池是示范應(yīng)用城市群政策的推進以及貨車車型的快速增長。公司2022年已累計建成加氫站17座。我們預(yù)計在氫能中長期發(fā)展規(guī)劃的推動下，公司2023年新能源汽車產(chǎn)量有望持續(xù)高增長。公司氫能產(chǎn)業(yè)體系全面啟動“五個一”戰(zhàn)略：一點(新能源商用車制造)、一線(燃料電池上下游產(chǎn)業(yè)鏈)、一網(wǎng)(綜合能源供應(yīng)網(wǎng)絡(luò))、一中心(碳資產(chǎn)及大數(shù)據(jù)運營管理中心)、一平臺(氫能汽車智運平臺)。
▍風險因素：經(jīng)濟增長放緩或鋼鐵減產(chǎn)影響焦炭需求；氫能規(guī)劃及政策落地推進不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮2023年焦炭價格預(yù)期走弱，我們下調(diào)公司2023~2024年EPS預(yù)測至0.49/0.52元（原預(yù)測為0.62/0.63元），新增2025年EPS0.59元的盈利預(yù)測。當前價7.94元，對應(yīng)2023~2025年P(guān)E16/15/13x。考慮公司在氫能產(chǎn)業(yè)鏈投資布局廣泛，相應(yīng)估值還有提升潛力，我們維持“買入”評級。
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