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投資要點(diǎn)
　　主業(yè)整車(chē)運(yùn)輸發(fā)展強(qiáng)勁，同時(shí)不斷開(kāi)拓海外及新能源市場(chǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括整車(chē)運(yùn)輸業(yè)務(wù)、國(guó)際貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)與新能源業(yè)務(wù)，是第三方汽車(chē)物流龍頭企業(yè)。2013-2018年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR為15.78%，而2013-2021年CAGR僅為6.88%，主要有汽車(chē)銷(xiāo)售不景氣與治超政策兩方面原因。2021年汽車(chē)出口爆發(fā)、全國(guó)中歐班列出口價(jià)格上浮，促使國(guó)際貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入從2020年的1.44億元增長(zhǎng)至2021年的5.16億元，同比增長(zhǎng)258.33%。
　　整車(chē)物流行業(yè)上游回暖，治超政策加速行業(yè)出清。2005-2022年間，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量從570.46萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2699.74萬(wàn)輛，CAGR達(dá)到9.58%。治超政策助力市場(chǎng)出清，我國(guó)汽車(chē)行業(yè)由“增量競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“存量競(jìng)爭(zhēng)”。同時(shí)，新能源和智能化時(shí)代的到來(lái)，對(duì)汽車(chē)物流企業(yè)提出了新的要求。中歐班列政府補(bǔ)助或降坡，對(duì)企業(yè)合理安排班列運(yùn)輸頻率與運(yùn)力提出更高要求。
　　市占率行業(yè)領(lǐng)先，新能源業(yè)務(wù)不斷發(fā)展。作為第三方物流公司，公司天然擁有一定市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)，擁有的中置軸車(chē)輛較其他合規(guī)車(chē)輛在裝載位數(shù)以及運(yùn)輸效率等方面均具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。國(guó)際合作扎實(shí)推進(jìn)，合資子公司為國(guó)際業(yè)務(wù)提供支持，但受到高成本和補(bǔ)助退坡的影響，毛利率仍有較大不確定性。新能源業(yè)務(wù)方面，動(dòng)力電池回收優(yōu)勢(shì)顯著，有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　投資策略：當(dāng)前汽車(chē)市場(chǎng)逐步回暖，治超政策加速汽車(chē)物流行業(yè)出清，未來(lái)整車(chē)物流外包給第三方是必然趨勢(shì)；新能源汽車(chē)蓬勃發(fā)展，整車(chē)運(yùn)輸行業(yè)客戶(hù)結(jié)構(gòu)迭代變化；中歐班列政府補(bǔ)貼或降坡，勢(shì)必對(duì)物流企業(yè)產(chǎn)生影響。我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18、1.51、2.35億元，EPS為0.03、0.27、0.42元，對(duì)應(yīng)2023年4月25日收盤(pán)價(jià)8.23元，PE估值分別為250.1、30.5、19.6倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量不及預(yù)期；中歐班列補(bǔ)貼政策變化；地緣政治沖突；新能源業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。