>> 東北證券-天岳先進(688234)Q1超預期，重視估值充分消化碳化硅龍頭投資機遇-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 625KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李玖,王浩然 |
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事件：
23Q1收入環(huán)增31%，毛利率環(huán)比提升9pct。23Q1公司實現(xiàn)收入1.93億元，同比大增185%，環(huán)增31%，業(yè)績超預期；歸母凈利-0.28億元，同比減虧35.7%，環(huán)比減虧51.4%，扣非歸母凈利-0.46億元，同比減虧9%，環(huán)比減虧近50%，毛利率12%，同比大幅提升35.5pct，環(huán)比提升8.8pct，業(yè)績快速增長主要系訂單供不應(yīng)求背景下，產(chǎn)能提升所致。
點評：
濟南轉(zhuǎn)產(chǎn)順利達到預期目標，上海臨港新產(chǎn)能有望貢獻業(yè)績增量。公司是國內(nèi)最早同時布局導電型和半絕緣型SiC襯底的企業(yè)之一。根據(jù)Yole統(tǒng)計，2022年在全球半絕緣SiC襯底市占率連續(xù)4年保持前三，產(chǎn)能包括濟南廠、濟寧廠、上海臨港新廠。2022年主要因上海臨港新廠未釋放產(chǎn)能，公司選擇將濟南廠半絕緣襯底產(chǎn)能切換至導電型導致產(chǎn)能利用率下降、研發(fā)投入加大（2022年研發(fā)費用率同增16pct）、產(chǎn)線建設(shè)各項費用增加，導致業(yè)績下滑。目前濟南廠產(chǎn)能調(diào)整已順利達標，導電型產(chǎn)量已超過半絕緣型；主營導電型襯底上海臨港新廠預計將于2023年投產(chǎn)，23Q1業(yè)績可佐證此前相關(guān)不利影響已緩解。此外，公司已與多家汽車電子、電力電子器件等領(lǐng)域知名客戶簽訂長協(xié)，為2023-2025年的收入增長提供了強勁動力。
重視高景氣賽道碳化硅龍頭投資機遇。當前公司處于近半年來估值底部，較前期股價高點回調(diào)50%以上。公司作為國內(nèi)碳化硅龍頭，其SiC產(chǎn)品已導入車規(guī)客戶，我們測算國內(nèi)新能源車用碳化硅市場規(guī)模將從
2022年的36億元快速增至2025年的153億元，僅行業(yè)CAGR就高達60%。而海外龍頭Wolfspeed擴產(chǎn)不及預期，在碳化硅襯底供不應(yīng)求與國產(chǎn)替代雙擊的背景下，隨著2023年公司上海臨港新產(chǎn)能投產(chǎn)，收入有望逐季高增。建議重視碳化硅高景氣賽道、基本面優(yōu)質(zhì)、估值充分消化的碳化硅龍頭標的投資機遇。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2023-2025年營收10.7/16.7/26.0億元，歸母凈利潤0.2/1.7/2.8億元，維持“買入”評級。
風險提示：投產(chǎn)進度不及預期；下游需求不及預期；行業(yè)競爭加??；
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