>> 上海證券-可孚醫(yī)療(301087)2022年年報暨2023年一季報點評：Q1盈利能力大幅改善，業(yè)績超預期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 475KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧周宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件概述
2023年4月25日，公司發(fā)布2022年年報，2022年實現營收29.97億元，同比增長30.82%；實現歸母凈利潤3.02億元，同比下降29.65%；實現扣非歸母凈利潤2.47億元，同比下降31.51%。公司發(fā)布2023年一季度報，2023年Q1實現營收8.55億元，同比增加42.38%；實現歸母凈利潤1.35億元，同比增長167.93%；扣非歸母凈利潤1.25億元，同比減少158.53%。同時公司擬每10股派發(fā)現金股利12元（含稅）。
分析與判斷
業(yè)務多點開花，Q4業(yè)績環(huán)比大增。2022年公司收入實現穩(wěn)健高增，各業(yè)務板塊多點開花，其中健康監(jiān)測板塊實現營收7.86億元（+41.91%），主要系血氧儀、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通過公司渠道實現快速放量；康復輔具板塊實現營收5.92億元(+42.91%)，主要受益于聽力業(yè)務快速增長及橡果貿易和吉芮醫(yī)療并表；醫(yī)療護理板塊實現營收10.99億元（+43.72%），主要由于多款新品上市及防護產品收入增長所致；呼吸支持板塊實現營收2.38億元（+19.19%），主要受益于多個型號制氧機和鼻腔護理產品上市并逐步完成產能爬坡。單季度看22Q4，公司實現營收、歸母凈利潤分別為10.99億元/1.34億元，較Q3環(huán)比分別提升88.85%、260.30%，公司線上渠道收入占比高，預計受線上雙十一、雙十二等促銷活動影響，收入大增。
費用支出階段性高企，盈利能力暫受壓制。22年公司銷售費用6.19億元（+49.49%），主要由于公司積極布局聽力業(yè)務銷售人員快速增長所致，職工薪酬支出2.17億元（+50.95%）。此外，公司線上及線下營銷推廣投入增加0.57億，同時橡果貿易、吉芮醫(yī)療納入合并范圍，一次性增加費用0.35億元；管理費用同比增長113.85%至1.22億元，主要受股權激勵費用影響。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，22年研發(fā)投入1.18億元，較同期多投入近0.48億元（+67.77%）。受此影響，公司銷售凈利潤率同比下降8.73pct至10.15%。
加大市場拓展，深化線上線下渠道布局。公司加大市場覆蓋和渠道下沉，完善線上線下市場布局。線上渠道，22年實現收入20.23億元（+36.52%），收入占比68%，公司除不斷挖掘天貓、京東等大型電商平臺市場潛力外，還積極培育社交電商、社區(qū)電商以及B2B醫(yī)藥電商平臺業(yè)務，如抖音、美團平臺等，完成多元化布局；線下渠道，22年實現收入8.46億元（+30.74%）,收入占比28%，公司聚焦核心客戶，重點推進與百強連鎖藥房和區(qū)域龍頭連鎖藥房的合作，同時積極拓展海外市場、商超市場和醫(yī)院市場，培育發(fā)展增量市場。
聽力業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，23年拓展提速在即。截至22年底，公司健耳聽力門店總數在全國12個省份達到432家，全年實現營收1.21億元（+74.75%），22年公司完成收購成都益耳80%股份，并以此為基礎實現四川省內布局，有望為公司后續(xù)門店擴張?zhí)峁┬滤悸?，預計23年公司聽力業(yè)務拓展有望提速。研發(fā)管線豐富并逐步兌現，新增產能打開增長空間。公司下設多個研究院，不斷完善研發(fā)團隊建設、引進和培養(yǎng)優(yōu)秀人才，22年研發(fā)人員363人，同比+37.5%。同時，公司積極與高校、醫(yī)院等科研機構開展產學研合作，共同培育、孵化前沿醫(yī)療器械項目。2022年，公司推出新款制氧機、血氧儀、透明質酸鈉敷貼、IVD類產品等多款暢銷產品，增厚公司業(yè)績。此外，公司研發(fā)管線中還包含CGM、呼吸機等多款產品。公司長沙和湘陰兩個新生產基地一期項目全部完工并陸續(xù)投入運營，生產產能及生產效率大幅提升，為公司業(yè)績增長保駕護航。
23Q1業(yè)績高增疊加盈利大幅改善，超出市場預期。23Q1公司盈利能力大幅改善，其中毛利率較22年底提升11.66pct至51.17%，預計由于公司產品結構優(yōu)化，高毛利品種如助聽器、鼻腔護理產品收入占比提升，同時公司銷售凈利率也較22年底提升5.44pct至15.59%。
投資建議
維持“買入”評級?？紤]到公司邁入擴張期，盈利能力大幅改善，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.87、6.14和7.49億元，同比增速為61.5%、26.1%、21.9%，對應EPS分別為2.34、2.95和3.59元，當前股價對應P/E為20.11、15.95、13.09倍。公司為國內全生命周期健康管理龍頭，產品種類豐富且齊全，有望實現多板塊業(yè)務高速發(fā)展，此外公司大力發(fā)展聽力業(yè)務，成長空間廣闊。
風險提示
核心技術泄密風險、新產品研發(fā)風險、業(yè)務規(guī)模擴張帶來的管理風險、知識產權風險等。
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