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2022年業(yè)績平穩(wěn)過渡，2023年一季度復(fù)蘇強(qiáng)勁。公司2022年?duì)I收630.1億元，同比+7.36%，歸母凈利潤17億元，同比-9.38%，扣非凈利潤同比+8.66%，整體在疫情下經(jīng)營韌性強(qiáng)。2023年一季度營收245.58億元，同比+33.17%，歸母凈利潤7.16億元，同比+76.1%，扣非凈利潤+57.35%。整體一季度在黃金珠寶消費(fèi)復(fù)蘇下，公司憑借產(chǎn)品口碑及渠道經(jīng)營優(yōu)勢，取得優(yōu)異表現(xiàn)。此外，公司擬每10股派利14.60元，合計(jì)占當(dāng)期歸母凈利潤的比例為44.92%。
　　渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，進(jìn)一步注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)。分業(yè)務(wù)看，公司2022年珠寶首飾業(yè)務(wù)收入同比增長7.47%，黃金交易業(yè)務(wù)同比增長7.8%。渠道擴(kuò)張方面，公司2022年凈開店664家，期末門店總數(shù)達(dá)到5609家。產(chǎn)品建設(shè)方面，公司進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)研發(fā)設(shè)計(jì)，期內(nèi)建成并投產(chǎn)運(yùn)營老鳳祥海南加工基地。經(jīng)營上進(jìn)一步推進(jìn)機(jī)制改革，已在全公司三分之二以上的企業(yè)實(shí)施職業(yè)經(jīng)理人制度，以及推進(jìn)“鳳翔計(jì)劃”，緊抓專技人才培養(yǎng)和青年人才培育，釋放經(jīng)營活力。
　　一季度毛利率提升，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2022年數(shù)據(jù)看，公司毛利率同比-0.19pct，其中珠寶首飾主業(yè)毛利率提升0.11pct。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比-0.04pct/-0.05pct,基本穩(wěn)定。2023年一季度看，毛利率同比+0.15pct。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比-0.08pct/-0.01pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額67.69億元，同比+9.35%，現(xiàn)金流狀況良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期、金價(jià)大幅波動(dòng)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期
　　投資建議：公司在行業(yè)層面受益于終端復(fù)蘇及集中度提升趨勢，同時(shí)金價(jià)穩(wěn)步上行也有助于提升基本面。中長期看，公司渠道端持續(xù)推進(jìn)加盟擴(kuò)張以擴(kuò)大市場份額；產(chǎn)品端持續(xù)提升研發(fā)設(shè)計(jì)能力，滿足個(gè)性化消費(fèi)需求；并且有望持續(xù)深化體制改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營效益進(jìn)一步釋放?？紤]公司一季度黃金珠寶消費(fèi)復(fù)蘇順利，公司經(jīng)營向好，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤至22.61/26.86億元（前值分別為21.56/25.22億元），新增2025年預(yù)測為30.57億元，對應(yīng)PE分別為14.2/11.9/10.5倍，維持“買入”評級。