>> 華西證券-四川長(zhǎng)虹(600839)白電表現(xiàn)突出，盈利逐季提升-230426
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳玉盧 |
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事件概述
4月25日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告及2023年一季度報(bào)告：
2022年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入924.8億元，同比-7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比+64.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.3億元,同比+30%。
對(duì)應(yīng)22Q4：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入253.7億元，同比-5.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+110%，扣非歸母凈利潤(rùn)為3.7億元，同比+14.4%。
23Q1：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入229.4億元，同比+14.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比+65%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元,同比+149%。
分析判斷:
2022年收入：白電表現(xiàn)突出，ICT、中間有所調(diào)整
分業(yè)務(wù)看：
1）黑電：22年?duì)I收135.2億元，同比-2.3%。根據(jù)公司22年年報(bào)，公司大屏、高端產(chǎn)品放量，內(nèi)銷、外銷銷量同比均超30%，收入下降主因?yàn)槊姘鍍r(jià)格下降帶來(lái)的均價(jià)下跌。
2）空冰：22年?duì)I收181億元，同比+17.8%。根據(jù)公司22年年報(bào)，冰箱受益ODM增長(zhǎng)、B端線上同比增長(zhǎng)近30%?？照{(diào)零售受高溫天氣拉動(dòng)，下沉渠道、ODM業(yè)務(wù)增幅較大。行業(yè)方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2022年中國(guó)冰箱銷售量同比下滑12.6%；根據(jù)奧維推總，2022年中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)全渠道銷售量同比下降3.3%；銷售額同比略有增0.3%。
3）中間業(yè)務(wù)：22年?duì)I收150.7億元，同比-21%。根據(jù)公司22年年報(bào)，公司基于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，對(duì)部分中間產(chǎn)品的貿(mào)易業(yè)務(wù)進(jìn)行收縮。
其中冰箱壓縮機(jī)：22年?duì)I收92億元，同比+2%。根據(jù)公司22年年報(bào)，公司商用/變頻壓縮機(jī)銷量分別同比增長(zhǎng)1.1%/18.5%，對(duì)沖家用壓縮機(jī)銷量下降影響。
4）ICT綜合服務(wù)：22年?duì)I收331.2億元，同比-12.2%。根據(jù)公司22年年報(bào)，營(yíng)收下降主要受重點(diǎn)渠道合作規(guī)模下降、消費(fèi)電子規(guī)?？s小影響。
5）特種電源：22年?duì)I收15.2億元，同比+20%。根據(jù)公司22年年報(bào)，公司在多個(gè)配套鋰電源系統(tǒng)領(lǐng)域取得市場(chǎng)突破，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，高鐵軌交蓄電池系統(tǒng)批量生產(chǎn)供貨。
分區(qū)域看，公司22年國(guó)內(nèi)/海外收入分別為712/196億元（YOY-8%/-3%）。根據(jù)公司22年年報(bào)，公司持續(xù)推進(jìn)海外生產(chǎn)基地建設(shè)，完善面向北美及歐洲市場(chǎng)的生產(chǎn)基地布局，堅(jiān)持電商國(guó)際化主線，國(guó)際化發(fā)展提速。
2022年業(yè)績(jī)：盈利能力逐季提升
2022年：整體毛利率為11.6%，同比+1.7pct，歸母凈利率為0.5%，同比+0.2pct，扣非歸母凈利率0.35%，同比+0.1pct。
對(duì)應(yīng)22Q4：整體毛利率為15.1%，同比+4pct，歸母凈利率為1.0%，同比+0.5pct，扣非歸母凈利率1.5%，同比+0.3pct。
前三個(gè)季度毛利率分別：9.7%、10.3%、10.8%。
分業(yè)務(wù)看：
1）黑電：22年毛利率16.1%，同比+1.2pct。根據(jù)公司22年年報(bào)，主要由于電視產(chǎn)品迭代、結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們預(yù)計(jì)今年大幅減虧。
2）空冰：22年毛利率16.1%，同比+1.4pct，預(yù)計(jì)主要受益原材料價(jià)格回落等。
3）中間產(chǎn)品（含冰箱壓縮機(jī)）：22年毛利率10.9%，同比+3.5pct。根據(jù)公司22年年報(bào)，我們預(yù)計(jì)主因?yàn)樯逃?、變頻等高端新品推廣+成本優(yōu)化。
4）ICT：22年毛利率3.5%，同比+0.5pct。
分區(qū)域看：22年海外毛利率16.3%，同比+7pct。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22年人民幣兌美元平均匯率同比貶值4.1%，我們預(yù)計(jì)匯率貶值提升了公司外銷利潤(rùn)。
22年非經(jīng)常性損益方面：根據(jù)公司22年年報(bào)，受海外部分市場(chǎng)（含巴基斯坦）及國(guó)內(nèi)部分渠道商（含國(guó)美）影響計(jì)提信用減值約全年7億（Q4為5億）。
23Q1：盈利同比提升
公司整體毛利率為10.2%，同比+0.5pct，歸母凈利率為0.36%，同比+0.1pct，扣非歸母凈利率0.38%，同比+0.2pct。根據(jù)公司2023年3月9日投資者問(wèn)答，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于Q1家電促消費(fèi)政策落地，下游需求有所復(fù)蘇。
未來(lái)展望：
1）激勵(lì)制度明確：根據(jù)公司22年年報(bào)，公司采用“利潤(rùn)分享”的中長(zhǎng)期激勵(lì)模式，有明確的激勵(lì)基金的計(jì)提比例，22年度考評(píng)預(yù)計(jì)23年7月實(shí)施，有利于激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)積極性。
2）家電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)：根據(jù)公司22年年報(bào)，公司不斷推進(jìn)產(chǎn)品高端化轉(zhuǎn)型，聚焦智慧家庭方向發(fā)展新業(yè)務(wù)，以新業(yè)務(wù)孵化促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，隨著23年家電需求回升，有望貢獻(xiàn)更大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 投資建議
公司為全球化綜合型企業(yè)，根據(jù)公司22年年報(bào)，黑電業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推進(jìn)大規(guī)模高端定制化生產(chǎn)；白電業(yè)務(wù)22年逆勢(shì)增長(zhǎng)，看好23年家電需求回升背景下持續(xù)改善ICT業(yè)務(wù)將加大技術(shù)投入，賦能客戶價(jià)值提升；特種電源業(yè)務(wù)重點(diǎn)突破特種裝備、民航等領(lǐng)域，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為1018/1104/1195億元，同比分別+10%/+8%/+8%。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.7/8.7/10.8億元，同比分別+44%/+30%/+23%，相應(yīng)EPS分別為0.15/0.19/0.23元，以23年4月26日收盤價(jià)3.97元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為27/21/17倍，可比公司23年平均PE為16倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)需求下滑、貿(mào)易摩擦及地緣政治影響、行業(yè)空間測(cè)算偏差、第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料
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