>> 安信證券-松霖科技(603992)盈利能力保持靚麗，IDM、松霖家雙引擎驅(qū)動-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
1014KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：松霖科技發(fā)布2022年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.81億元，同比增長6.84%；歸母凈利潤2.61億元，同比下降13.33%；扣非后歸母凈利潤2.88億元，同比增長13.77%。其中2022Q4當季公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.95億元，同比下降29.09%；歸母凈利潤0.32億元，同比下降64.70%；扣非后歸母凈利潤0.30億元，同比下降55.65%。
2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.05億元，同比下降23.72%；歸母凈利潤0.44億元，同比下降39.89%；扣非后歸母凈利潤0.40億元，同比下降38.24%。
美容健康產(chǎn)品增速靚麗，持續(xù)培育新興智能健康品類
22年公司健康硬件IDM實現(xiàn)收入30.62億元，同比增長6.49%。具體來看，1）2022年公司廚衛(wèi)健康產(chǎn)品實現(xiàn)收入28.26億元，同比增長8.15%。公司基于研發(fā)共享、制造共享的底層邏輯，深耕廚衛(wèi)品類，并將新技術(shù)、新功能融入集成式廚衛(wèi)健康空間。智能聯(lián)動的健康廚衛(wèi)空間將是公司后續(xù)重點的創(chuàng)新方向，其中公司將重點推動花灑、龍頭、智能馬桶等品類的迭代升級。2022年公司持續(xù)加強研發(fā)及創(chuàng)新投入，新申請專利180項，其中發(fā)明專利41項；獲得授權(quán)專利數(shù)為180項，其中發(fā)明專利36項。2）美容健康產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.45億元，同比增長27.28%。公司持續(xù)深化美容健康細分品類開發(fā)，推進涵蓋SPA美容花灑、美容儀、沖牙器、健發(fā)儀、智能測膚儀等單品的技術(shù)創(chuàng)新。公司美容及健康品類的研發(fā)投入占銷售比超過10%，新申請專利90項，其中發(fā)明專利37項，多個設計產(chǎn)品入圍或獲得國際、國內(nèi)工業(yè)設計大賽獎項。3）公司借助內(nèi)生研發(fā)技術(shù)共享平臺，已開始加快布局新興智能健康品類的研發(fā)，主要聚焦于智能健身及智能睡眠監(jiān)測系統(tǒng)兩大場景，積極推進技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn)品驗證和轉(zhuǎn)化，未來有望加速貢獻增量。
持續(xù)打磨“松霖？家”新模式，跑通后盈利能力有望回升
2022年“松霖？家”實現(xiàn)收入1.18億元，同比增長16.53%。公司從“家空間”的立體維度對空間場景和產(chǎn)品進行研發(fā)設計，持續(xù)搭建和完善“空間產(chǎn)品、模組數(shù)據(jù)庫” ,創(chuàng)造性建立起集“家空間一體化居家產(chǎn)品、全程閉環(huán)式服務及獨立自營載體平臺”三位一體的自有品牌整家模式，同時以現(xiàn)有大型自營品牌體驗中心為試點，逐步對體驗及服務的場景和模式進行優(yōu)化及標準化，以泉州、廈門等城市試點并逐步打磨業(yè)務新模式，公司對營銷方式、店面布局等進行調(diào)整，模式跑通后有望向其他市場加速復制。
毛利率保持較高水平，期間費用管控良好
盈利水平方面，22年公司綜合毛利率為30.79%，同比上升1.25pct。其中，22Q4公司綜合毛利率為33.48%，同比增長4.27pct。此外，23Q1公司綜合毛利率為33.53%，同比增加4.82pct。期間費用方面，公司22年期間費用率為17.84%，同比下降0.30pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為5.02%/8.02%/6.04%/-1.25%，同比分別+1.02/+0.10/+0.34/-1.78pct，銷售及管理費用率上升主因并購倍杰特及“松霖·家”體驗店的使用權(quán)資產(chǎn)折舊增加，研發(fā)費用率增長則源于公司持續(xù)研發(fā)投入。其中，22Q4期間費用率為23.53%，同比增長4.34pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.86%/10.37%/7.19%/1.11%，同比分別1.10/2.17/1.43/-0.36pct。此外，23Q1公司期間費用率為23.65%，同比增長4.58pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.80%/9.86%/7.44%/1.55%，同比分別0.02/2.00/1.93/0.63 pct。
綜合影響下，22年公司凈利率為8.97%，同比下降1.51pct；23Q1公司凈利率為8.41%，同比下降1.06pct。
投資建議：公司在保持原有渠道、產(chǎn)品研發(fā)等優(yōu)勢的同時積極推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，加碼布局新零售與醫(yī)療渠道，近視防控產(chǎn)品有望成為新的業(yè)績增長點。我們預計松霖科技2023-2025年營業(yè)收入為36.60、42.87、49.97億元，同比增長15.08%、17.12%、16.57%；歸母凈利潤為3.49、4.17、4.85億元，同比增長33.64%、19.48%、16.31%，對應PE為17.3x、14.5x、12.5x，給予23年24xPE，目標價21.28元，維持買入-A的投資評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；原材料價格大幅波動風險。
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