>> 華泰證券-凱文教育(002659)轉(zhuǎn)型基本完成，靜待新業(yè)務(wù)發(fā)力-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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持有 |
作者： |
段聯(lián) |
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業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型基本完成，靜待學(xué)校運營服務(wù)及職業(yè)教育等新業(yè)務(wù)發(fā)力
凱文教育22年實現(xiàn)營收1.72億元(yoy-39.57%)，歸母凈虧損9,659萬元（同比收窄19.92%），符合業(yè)績預(yù)告。23Q1公司實現(xiàn)營收6,823萬元（yoy+551%,qoq+22%），歸母凈虧損1,061萬元?？紤]到公司已基本完成轉(zhuǎn)型，學(xué)校運營服務(wù)、職業(yè)教育等新業(yè)務(wù)規(guī)模在23年有望進一步擴大，素質(zhì)教育疫后有望迎來修復(fù)性增長，我們預(yù)計公司23-25年收入為3.49/4.24/5.05億元，BPS為3.77/3.85/3.97元，參考可比公司平均23E 0.87倍PB，考慮到公司學(xué)校運營業(yè)務(wù)相比以物業(yè)管理為主的可比公司更具穩(wěn)定性，以及職業(yè)教育新業(yè)務(wù)的增長潛力，給予1.2倍23EPB，目標價4.52元（前值：3.80元），維持“持有”評級。
學(xué)校運營服務(wù)規(guī)模或擴大，素質(zhì)教育有望修復(fù)性增長
公司于22年初完成兩所凱文學(xué)校的舉辦者變更，轉(zhuǎn)而為兩所學(xué)校提供運營服務(wù)，其中，朝陽凱文學(xué)校計劃在23-24學(xué)年正式開設(shè)普通高中，公司將為其提供組建領(lǐng)先的普高學(xué)制的師資、提供優(yōu)質(zhì)教學(xué)配套硬件設(shè)施等服務(wù)；公司與上海奉賢區(qū)博華雙語學(xué)校簽署合作協(xié)議，將多年K12領(lǐng)域豐富的教育運營和管理經(jīng)驗以輕資產(chǎn)模式向外輸出。我們預(yù)計23-25年學(xué)校運營服務(wù)收入有望隨學(xué)生規(guī)模增長而穩(wěn)步上升。此外，22年公司通過運營北京西山滑雪場進一步豐富了具有藝體特色的素質(zhì)教育板塊，且隨著線下教學(xué)恢復(fù)正常，營地教育需求或升溫，故我們預(yù)計23年素質(zhì)教育收入有望修復(fù)性增長。
職業(yè)教育拓展穩(wěn)步推進，已落地多個產(chǎn)教融合項目
公司通過子公司?？坡毥蹋群笈c包括百度、騰訊、新邁爾（北京）科技有限公司等在內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)簽約合作，截至22年已在山東、四川、河南、湖南、內(nèi)蒙等地與六所院校合作建立了產(chǎn)業(yè)學(xué)院，辦學(xué)層次覆蓋了本科、高職和中職，在?？?cè)藬?shù)超1500人。2023年公司將繼續(xù)發(fā)力職業(yè)教育業(yè)務(wù)，與更多產(chǎn)業(yè)鏈上的伙伴建立合作，根據(jù)公司公眾號新簽合作協(xié)議情況，我們預(yù)計23年合作院校數(shù)有望增至10所。我們認為上述產(chǎn)教融合業(yè)務(wù)模式具備輕資產(chǎn)、可復(fù)制、可擴張的特點，未來有望成為新的收入增長點。
目標價4.52元，維持“持有”評級
我們預(yù)計23-25年BPS為3.77/3.85/3.97元，參考可比公司平均23E 0.87倍PB，考慮到公司學(xué)校運營業(yè)務(wù)相比以物業(yè)管理為主的可比公司更具穩(wěn)定性，以及職業(yè)教育新業(yè)務(wù)的增長潛力，給予1.2倍23EPB，目標價4.52元（前值：3.80元），維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：職業(yè)教育招生人數(shù)不及預(yù)期；疫情反復(fù)致線下教學(xué)活動受阻；教師及核心管理人才缺乏或流失風(fēng)險；不動產(chǎn)出租率不及預(yù)期。
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