>> 西南證券-正弦電氣(688395)業(yè)績拐點在即，多領(lǐng)域有望迎突破-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨 |
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事件：2022年，公司實現(xiàn)營收3.5億元，同比下降22%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比下降37.4%；扣非歸母凈利潤0.3億元，同比下降54.6%。其中四季度公司實現(xiàn)營收0.8億元，同比下降5.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.03億元，同比下降75%。受物流、建筑機械行業(yè)周期政策調(diào)控、國內(nèi)外經(jīng)濟形式變化以及原材料成本上漲等因素影響，公司業(yè)績短期承壓。
股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心，業(yè)績有望迎高增。2023年4月公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，擬向公司董事、高管、核心技術(shù)人員等62人（占比15.5%），合計授予限制性股票220萬股，占比2.56%，行權(quán)價格為13.45元/股。若要達成限制性股票期權(quán)100%歸屬，2023-2025年公司的收入以2022年為基數(shù)，增長率分別需不低于25%/50%/75%；或以2022年凈利潤為基數(shù)，增長率分別不低于30%/70%/120%，彰顯公司未來發(fā)展信心。
研發(fā)投入繼續(xù)加大，產(chǎn)品加速更新?lián)Q代。2022年，公司研發(fā)費用率為7.5%，同比提升2.6pp；研發(fā)人員112人，占比28%，同比增長7.8pp，公司研發(fā)投入力度進一步加大，加深產(chǎn)品技術(shù)“護城河”。公司在研TW專用施工升降一體化控制器，鞏固下游起重行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢；利用變頻器電力電子技術(shù)同源優(yōu)勢，完善各品類伺服驅(qū)動器，加速工控產(chǎn)品一體化布局。此外，公司積極布局新能源領(lǐng)域，利用技術(shù)平臺優(yōu)勢布局儲能PCS，受益下游需求高景氣，帶動規(guī)模快速提升。公司目前產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于起重、物流、石化、電線電纜、包裝、印刷等行業(yè)，由于工控下游應(yīng)用市場分散，眾多行業(yè)亟待工業(yè)自動化滲透，公司有望利用自身優(yōu)勢，拓展更多細分市場，并有望在其中占據(jù)較高市場份額穩(wěn)固領(lǐng)先優(yōu)勢，進而帶動整體規(guī)模向上。
海外市場空間充裕，占比提升驅(qū)動盈利恢復(fù)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國工業(yè)自動化市場規(guī)模約占全球的1/4，海外具備更大市場空間，本土工控廠商出海戰(zhàn)略為中長期規(guī)劃。2022年，公司海外營收660萬元，同比增長45.7%。同時海外具備更高產(chǎn)品毛利率，2022年公司海外毛利率為36.6%，同比增長9.1pp，相比于國內(nèi)28.6%的毛利率，高出8個百分點。伴隨公司在海外逐步實現(xiàn)區(qū)域+客戶數(shù)量的擴張，我們認為公司海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻新業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年營收分別為4.8億元、6.6億元、8.9億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為67.9%/39.8%/46.1%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，一體化解決方案增強客戶粘性，“海外+多領(lǐng)域”齊頭并進，推動公司業(yè)績向好，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險；高性能系列產(chǎn)品占比較低的風(fēng)險；原材料價格上漲的風(fēng)險；匯率波動影響海外業(yè)務(wù)營收的風(fēng)險。
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