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規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，信用成本下行
　　23Q1歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP同比+1.1%、+3.1%、+2.4%（22年同比+1.0%、+4.3%、+5.4%）。業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素包括信貸投放加速，信用成本下行。22年擬每股派息0.30元，年度現(xiàn)金分紅比例為18.78%（2021年：18.98%），股息率5.31%（2023/4/28）。鑒于投資類收益波動(dòng)，我們預(yù)測23-25年EPS1.76/1.86/1.95元，23年BVPS預(yù)測值15.60元，對應(yīng)PB0.36倍。可比公司23年Wind一致預(yù)測PB均值0.72倍，公司在省內(nèi)有較大成長空間，但鑒于部分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上行、潛在風(fēng)險(xiǎn)仍在出清，我們給予23年目標(biāo)PB0.45倍，目標(biāo)價(jià)7.02元，維持“增持”評級。
　　規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，負(fù)債成本優(yōu)化
　　3月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+6.5%、+13.5%、+8.3%（22年末分別同比+6.1%、11.9%、7.0%）,資產(chǎn)、信貸及存款增速均有所上行。Q1新增貸款中，對公/零售/票據(jù)占比分別為66%/-4%/38%。公司堅(jiān)持服務(wù)地方重大戰(zhàn)略，3月末對公貸款同比+15.0%。22年凈息差較22H1下行9bp至2.27%，生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率較22H1下行15bp、下行6bp，貸款收益率、存款成本率較22H1下行15bp、下行2bp。負(fù)債成本有所改善，主要由于增加低成本、交易類資金沉淀，以及主動(dòng)調(diào)降部分存款掛牌利率。
　　23Q1息差較22年-9bp，預(yù)計(jì)主要受資產(chǎn)端定價(jià)下行拖累。
　　投資類收益波動(dòng)，零售轉(zhuǎn)型深化
　　23Q1中收同比-31.7%，增速較22年末+5.9pct。22年中收增速顯著下滑,主要由于投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比-63.1%、銀行卡手續(xù)費(fèi)收入同比-14.4%。23Q1投資類收益（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益+匯兌收益）同比-21.0%（22年同比+1.9%）,投資類收益下滑主要由于交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益同比-92.5%。公司推進(jìn)零售業(yè)務(wù)數(shù)字化、場景化、多元化轉(zhuǎn)型升級，3月末零售存款同比+17.6%（22年同比+17.1%），零售存款/總存款較22年末+2.0pct至46.3%，零售存款貢獻(xiàn)度日益凸顯。
　　信用成本下行，補(bǔ)充資本水平
　　3月末不良率、關(guān)注率、撥備覆蓋率分別為1.49%、3.24%、260%，較22年末+4bp、+39bp、-1pct，資產(chǎn)質(zhì)量略有波動(dòng)。22年逾期90天以上貸款余額占不良貸款比例72.5%，較22H1末-16.9pct，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定趨嚴(yán)。測算23Q1年化不良生成率為0.95%，較22Q4環(huán)比+0.43pct。23Q1年化信用成本為1.46%，同比-0.07pct。3月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.20%、11.03%，較22年末分別+4bp、+8bp，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力鞏固。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。