>> 國盛證券-宏觀點評：一季度美國GDP和美股盈利的信號-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大?。?/td>
| 798KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
熊園,劉新宇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：4月27日美國公布一季度GDP數(shù)據(jù)；近期美股上市公司陸續(xù)公布一季報。
核心結(jié)論：美國Q1 GDP大幅低于預期，主因庫存拖累，消費韌性仍強，數(shù)據(jù)公布后降息預期小幅降溫。美股一季報盈利好于預期，但放緩態(tài)勢明顯，后續(xù)需警惕美股的“殺盈利”效應。重申前期觀點：預計美聯(lián)儲5月再加25bp后停止加息，目前銀行信貸緊縮才剛開始，若對經(jīng)濟的沖擊超預期，最早可能從7月開始降息。
1、美國一季度GDP大幅低于預期，主因庫存拖累，數(shù)據(jù)公布后降息預期小幅降溫。
>整體表現(xiàn)：美國一季度實際GDP環(huán)比折年率1.1%，低于預期值2.0%和前值2.6%；同比1.6%，高于前值0.9%，但低于2000年至今的均值2.0%。一季度PCE通脹率同比4.9%，低于前值5.7%；核心PCE通脹率同比4.7%，略低于前值4.8%。
>分項表現(xiàn)：Q1美國私人消費對實際GDP的環(huán)比拉動率為+2.5%，各分項分別為：耐用品+1.3%，非耐用品+0.1%，服務+1.0%；私人投資對實際GDP的環(huán)比拉動率為-2.3%，各分項分別為：建筑+0.3%，設(shè)備-0.4%，知識產(chǎn)權(quán)+0.2%，住宅-0.2%，存貨變化-2.3%。整體看，私人消費仍有韌性，存貨變化是最大的拖累項，背后反映的是美國已進入主動去庫階段。若剔除存貨變化，則Q1實際GDP環(huán)比折年率為3.4%，2022Q1-Q4分別為-1.8%、1.3%、4.4%、1.1%。
>市場反應：由于消費仍有韌性、且PCE通脹仍高，疊加美股一季報盈利表現(xiàn)良好，本次GDP數(shù)據(jù)公布后，美股上漲、美債收益率上行、美元指數(shù)與黃金價格基本收平，市場降息預期小幅降溫。目前市場預期美聯(lián)儲5月再加25bp后停止加息，最早9月開始降息，年底前必定降息50bp，并有40%左右的概率降息75bp。
2、美股一季報盈利好于預期，但放緩態(tài)勢明顯，后續(xù)需警惕“殺盈利”效應。
>總體盈利：截至4月21日，標普500指數(shù)已公布一季報的成分股中，76%的公司盈利好于預期，整體盈利高于預期5.8%。然而，美股盈利高于預期是常態(tài)，在過去5年、10年中，季報盈利高于預期的公司占比平均為77%、73%，高于預期的幅度平均為8.4%、6.4%，因此目前為止的美股一季報表現(xiàn)并不算是非常強勁。此外值得關(guān)注的是，已公布一季報的公司利潤同比為-6.2%，這是自去年Q4以來第二個季度盈利同比負增；利潤率降至11.2%，連續(xù)第7個季度下降，并低于過去5年的均值11.4%，這反映出美股盈利放緩的態(tài)勢已十分明顯，后續(xù)需警惕“殺盈利”效應。
>行業(yè)盈利：從標普500指數(shù)的11個一級行業(yè)來看，一季度盈利同比正增長的僅有可選消費、工業(yè)、能源、金融這四個行業(yè)，其他行業(yè)利潤均表現(xiàn)為同比負增；利潤率方面，能源、金融、房地產(chǎn)、工業(yè)、公益事業(yè)的利潤率高于過去5年均值，其他行業(yè)利潤率均低于過去5年均值。需要強調(diào)的是，目前標普500指數(shù)僅有五分之一左右的成分股公布了一季報，隨著更多公司披露業(yè)績，目前的數(shù)據(jù)表現(xiàn)可能發(fā)生變化。
3、美國經(jīng)濟衰退、美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)不遠，重點關(guān)注銀行信貸收縮的影響。
>美國經(jīng)濟展望：前期報告中我們曾指出，美國目前已進入主動去庫階段，大概率會貫穿整個2023年，從而會對經(jīng)濟形成持續(xù)拖累，一季度GDP只是剛開始反映這一影響。美國銀行業(yè)存款流失、信貸緊縮的過程也未結(jié)束，近日第一共和銀行再度出現(xiàn)流動性風險，美聯(lián)儲救助工具使用規(guī)模再度上升，也印證了這一事實，而信貸的收緊很可能引爆新一輪企業(yè)債務危機，并導致經(jīng)濟發(fā)生衰退。根據(jù)我們統(tǒng)計，美國自1970年以來的7輪衰退中，衰退前一個季度的實際GDP環(huán)比折年率、同比均值分別為0.1%、2.6%。作為參照，彭博調(diào)查的一致預期顯示美國Q2實際GDP環(huán)比折年率、同比分別為0.3%、1.8%，這意味著二季度美國經(jīng)濟將達到衰退的臨界水平。
>美聯(lián)儲政策展望：隨著美國經(jīng)濟持續(xù)惡化、通脹快速回落，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的前提條件將日漸成熟。雖然勞動力市場緊張、工資增速較高可能加強通脹粘性，但這一因素的效果偏長期，更多影響的是降息的幅度和持續(xù)時間，而是否降息主要取決于短期經(jīng)濟風險。重申前期觀點：美聯(lián)儲5月再加25bp后停止加息，若信貸緊縮對經(jīng)濟的沖擊顯著，則最快7月就會開始降息，且下半年降息幅度可能會超預期。
風險提示：美國經(jīng)濟、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等超預期演化。
|
|
