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事件：國(guó)聯(lián)證券發(fā)布2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1Q23國(guó)聯(lián)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.8億/yoy+7% /qoq+19%，凈利潤(rùn)2.1億/ yoy+10%/ qoq+68%；1Q23加權(quán)ROE 1.22%。
　　投資收益同環(huán)比均大幅改善，主營(yíng)收占比近6成。1Q23證券主營(yíng)收入6.7億元（剔除其他收入及政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益）/yoy+6%/qoq+28%。其中，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、其他手續(xù)費(fèi)、凈利息、凈投資收入分別為1.1、0.9、0.3、0.1、0.5、3.7億元，同/環(huán)比分別-19%/-17%、-46%/+67%、-9%/-48%、+1.4%/-63.4%、-24%/+73%、+76%/+74%。1Q23主營(yíng)收構(gòu)成如下：凈投資（含匯兌）占比55.6%、經(jīng)紀(jì)16.7%、投行13.3%、資管4.7%、其他手續(xù)費(fèi)1.5%、凈利息8.2%; 1Q23市場(chǎng)上漲，預(yù)計(jì)公司直投和股票自營(yíng)業(yè)務(wù)（占比低）同環(huán)比均明顯改善，帶動(dòng)公司投資收益改善，報(bào)告期投資收益為第一大收入來(lái)源。
　　穩(wěn)健擴(kuò)表，期末經(jīng)營(yíng)杠桿4.15倍/qoq+0.36倍，投資收益率穩(wěn)中有升。期末總資產(chǎn)819億元/qoq+10%，凈資產(chǎn)173億元/qoq+3.1%，經(jīng)營(yíng)杠桿4.15倍/qoq+0.36倍。
　　期末金融投資規(guī)模485億元/qoq+8.4%，其中交易性及衍生資產(chǎn)規(guī)模355億元/qoq+6.2%。測(cè)算得1Q23年化凈投資收益率約3.20%（2022年為2.84%）。公司大力發(fā)展股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)，2022年股衍業(yè)務(wù)占投資收入比重接近3成；同時(shí)固收業(yè)務(wù)聚焦客需資本中介業(yè)務(wù)，2022年固收類投資占投資收入比重超過(guò)1/3。
　　投行業(yè)務(wù)：債券承銷及再融資同比增長(zhǎng)，IPO在手項(xiàng)目尚未釋放業(yè)績(jī)。1Q23投行凈收入0.9億/yoy-46% /qoq+67%。按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，1Q23國(guó)聯(lián)IPO項(xiàng)目承銷0單，再融資承銷規(guī)模10.18億元（vs去年同期承銷0單），市占率0.53%。債承方面，1Q23債券主承銷規(guī)模123億/yoy+47%，其中公司債承銷規(guī)模93億元，市占率1.12%。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面，截止4/29，華英證券IPO排隊(duì)10家，其中創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目5家；考慮到排隊(duì)項(xiàng)目仍在有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)IPO業(yè)務(wù)將逐步釋放投行業(yè)績(jī)。
　　外延并購(gòu)陸續(xù)落地，財(cái)富管理業(yè)務(wù)及投行業(yè)績(jī)可期。國(guó)聯(lián)證券目前控股中融基金（持股75.5%），參股中海基金（持股33.4%），同時(shí)公司擬設(shè)立資管子公司并申請(qǐng)公募牌照，看好公司公募基金領(lǐng)域業(yè)務(wù)擴(kuò)張。1Q23控股股東（無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展）競(jìng)買民生證券30.3%股權(quán)，后續(xù)業(yè)務(wù)整合預(yù)期升溫。1Q23民生證券IPO承銷規(guī)模51億元/市占率5.3%，排名行業(yè)第6位；截止4/29，民生證券IPO儲(chǔ)備99家，行業(yè)排名第5。
　　投資分析意見(jiàn)：維持買入評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)。公司1Q23業(yè)績(jī)符合預(yù)期，市場(chǎng)交投持續(xù)回暖下公司業(yè)績(jī)2Q預(yù)計(jì)將環(huán)比改善。展望未來(lái)，公司公募資管及投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)實(shí)力有望持續(xù)增強(qiáng)；同時(shí)70億定增已獲上交所受理，資本實(shí)力得到補(bǔ)充后，風(fēng)險(xiǎn)中性的資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模將有望實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)國(guó)聯(lián)證券23-25E凈利潤(rùn)10.0/14.3 /19.3億，同比分別+30% /+43% /+35%。當(dāng)前23/24年動(dòng)態(tài)PE為26/18倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場(chǎng)股基成交活躍度大幅下降；股票市場(chǎng)大幅下跌。