>> 華泰證券-艾可藍(300816)1Q23扭虧，期待國六和非四產(chǎn)品放量-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 892KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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1Q23扭虧，看好全年業(yè)績
艾可藍2022年實現(xiàn)營收/歸母凈利8.16億元/-1,054萬元，同比-6/-115%，歸母凈利符合業(yè)績預(yù)告；1Q23營收/歸母凈利2.46億元/835萬元，同比+7/-36%，公司3Q22~4Q22均錄得虧損，1Q23扭虧為盈，盈利趨勢向好。我們下調(diào)國六標準汽、柴油機后處理產(chǎn)品銷量和柴油機產(chǎn)品毛利率預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利0.89/2.03/3.32億元（前值：1.26/2.56/-億元），公司市場開拓及技術(shù)研發(fā)領(lǐng)先，業(yè)績彈性較高，給予2023年33.2x PE（參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為27.7x），目標價36.85元/股（前值：29.70元/股，基于2023年18.8x PE），維持“買入”評級。
商用車行業(yè)景氣度低迷，盈利能力階段性下滑
據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022年我國商用車產(chǎn)銷量分別為319/330萬輛，同比下降31.9/31.2%，其中，輕型柴油貨車產(chǎn)銷量分別為88.13/93.66萬輛，同比下降32.7/29.7%。公司全年營收同比-6%，毛利率同比-6.0pp至17.1%，歸母凈利-1,054萬元（2021年：6,967萬元），主要原因為：1）商用車產(chǎn)銷量下降致母公司營收同比-25%；2）原材料采購成本上漲，國六柴油機產(chǎn)品規(guī)?；?yīng)尚未充分體現(xiàn)，自產(chǎn)件比例低于國五階段中后期，導(dǎo)致毛利率同比下滑6pp；3）期間費用增加，其中研發(fā)費用同比+59%至7,563萬元，主要由于在手開發(fā)項目較多，母公司加大研發(fā)投入。
期待國六和非道路國四產(chǎn)品放量增長
公司主要產(chǎn)品為國六標準汽、柴油機后處理產(chǎn)品，同時積極開拓混動領(lǐng)域后處理市場，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會和公司年報，公司產(chǎn)品在輕型柴油貨車的市場占有率為17.00%，同比提高4.09pct。公司市場開拓及技術(shù)研發(fā)領(lǐng)先，盡管短期業(yè)績受下游汽車行業(yè)景氣度低迷拖累，但我們認為下游需求回暖后，公司國六產(chǎn)品有望實現(xiàn)高速增長。此外，非道路國四標準于2022年12月實施，公司在非道路領(lǐng)域已與全柴動力等多家龍頭客戶開展項目合作并實現(xiàn)批量供貨，非道路市場空間廣闊。
目標價36.85元/股，維持“買入”評級
由于下游商用車產(chǎn)銷量低于預(yù)期，以及原材料采購規(guī)模化效應(yīng)弱于預(yù)期，我們下調(diào)國六標準汽、柴油機后處理產(chǎn)品銷量和柴油機產(chǎn)品毛利率預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS為1.11/2.53/4.14元，給予2023年33.2x PE，目標價36.85元/股（前值：29.70元/股，基于2023年18.8x PE），維持“買入”評級。
風險提示：商用車行業(yè)景氣度提升不及預(yù)期，非道路產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，國六柴油機產(chǎn)品國產(chǎn)化進程不及預(yù)期。
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