>> 民生證券-國投電力(600886)2022年年報及2023年一季報點評：水火兩旺，且聽龍吟-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 844KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
嚴家源 |
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事件概述：4月28日，公司公布2022年度報告，2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入504.89億元，同比增長15.36%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的凈利潤40.79億元，同比增長66.11%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤39.50億元，同比增長80.40%（經(jīng)重述）。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.275元（含稅）。公司發(fā)布2023年一季度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入132.56億元，同比增長20.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.14億元，同比增長55.53%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤16.06億元，同比增長61.39%。
水“深”，雅礱江步入收獲季。隨著兩、楊全部機組投產(chǎn)，雅礱江水電裝機容量達到1920萬千瓦，2022年實現(xiàn)營收、凈利潤分別為222.21、73.61億元，同比增加38.82、10.44億元，增幅21.2%、16.5%。據(jù)四川水文中心數(shù)據(jù)，2023年1~3月雅礱江來水39.9、28.7、39.98億立方米，同比分別增長65.2%、50.3%、90.7%，來水超預(yù)期疊加兩楊投產(chǎn)后的流域聯(lián)合調(diào)度，Q1雅礱江水電完成電量213.84億千瓦時，同比增長33.0%。2023年錦-官電源組送蘇上網(wǎng)電價維持0.3195元/千瓦時，外送電價上行，雅礱江水電平均上網(wǎng)電價上漲1.4分/千瓦時至0.314元/千瓦時，增幅4.7%，水電量價齊升持續(xù)增厚公司業(yè)績。
火“熱”：Q1電量修復，業(yè)績壓力有望緩解。2022年公司火電發(fā)電量同比下降14.3%，全年公司火電平均上網(wǎng)電價同比增長23.8%至0.481元/千瓦時，增幅9.2分/千瓦時，火電毛利減虧9.73億元。Q1公司火電板塊中核心的天津國投北疆、廣西國投欽州Q1分別完成電量41.23、41.77億千瓦時，同比分別增長9.9%、23.5%，整體火電板塊完成電量128.81億千瓦時，同比增長6.5%。
收入端火電電量修復，電價仍維持高位；成本端港口電煤價格下降明顯疊加長協(xié)覆蓋率的提升，公司火電業(yè)績有望進一步改善。
水風光一體化初具雛形，新能源發(fā)展有望加速。2022年，公司新增裝機154.59萬千瓦，其中，Q4新增風、光裝機77.30萬千瓦。據(jù)公司公眾號消息，2022年12月29日，公司兩河口混合抽蓄項目正式開工建設(shè)，裝機高達100萬千瓦的柯拉光伏電站正穩(wěn)步建設(shè)，雅礱江水風光一體化開發(fā)有望提速。
投資建議：Q1來水持續(xù)超預(yù)期，雅礱江水電業(yè)績持續(xù)釋放；火電電量修復，業(yè)績改善可期；依托大水電、大庫容的調(diào)節(jié)性能優(yōu)勢，水風光一體化開發(fā)有望提速。根據(jù)電量、電價調(diào)整對公司盈利預(yù)測，預(yù)計23/24年EPS分別為0.84/0.97元（前值0.80/0.93元），新增25年EPS為1.07元，對應(yīng)4月28日收盤價PE分別為14.1/12.2/11.1倍，參考公司歷史估值及同業(yè)可比公司估值水平，給予公司23年15.0倍PE估值，目標價12.60元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：1）利用小時下降；2）上網(wǎng)電價降低；3）煤炭價格上升；4）流域來水減少。
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