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1Q23扭虧為盈，盈利能力改善
　　維爾利2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.8億元，同比-35%（調(diào)整后），歸母凈利-4.5億元（2021年調(diào)整后：1.9億元），低于業(yè)績預(yù)告區(qū)間（虧損2.7~3.9億元），業(yè)績下滑主要是由于疫情影響下工程收入大幅下降，整體毛利率下滑，以及全年計(jì)提商譽(yù)/應(yīng)收賬款減值1.73/0.96億元；1Q23營業(yè)收入/歸母凈利4.23億元/1,073萬元，同比-2/-65%，1Q23扭虧為盈，盈利能力環(huán)比改善。根據(jù)工程訂單獲取和執(zhí)行情況，我們下調(diào)工程收入及毛利率預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為0.71/1.46/2.54億元（前值：1.88/2.29/-億元）?？紤]到公司技術(shù)領(lǐng)先、運(yùn)營能力突出，工程訂單獲取和執(zhí)行有望加快，業(yè)績彈性較高，給予2024年25.5x PE（參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為17.0x），目標(biāo)價(jià)4.85元（前值：5.40元，基于2022年27x PE），維持“買入”。
　　疫情散發(fā)致工程收入大幅下滑，設(shè)備和運(yùn)營類業(yè)務(wù)彰顯發(fā)展韌性
　　分板塊來看：1）環(huán)保工程：收入5.76億元（同比-67%），毛利率10.8%（同比-15.7pp）；2）環(huán)保設(shè)備：收入5.34億元（同比+23%），毛利率28.2%（同比-5.3pp）；3）運(yùn)營服務(wù)：收入3.28億元（同比+17%），毛利率10.2%（同比-8.3pp）；4）BOT類運(yùn)營服務(wù)：收入6.19億元（同比-7%），毛利率15.3%（同比-14.4pp）。2022年，受全國疫情散發(fā)影響，公司部分工程項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度晚于預(yù)期，導(dǎo)致工程收入大幅下降，毛利率同比下滑。設(shè)備和運(yùn)營類收入均保持同比增長，彰顯公司發(fā)展韌性。我們認(rèn)為隨著業(yè)務(wù)經(jīng)營恢復(fù)常態(tài)，公司2023年業(yè)績有望回暖。
　　聚焦城鄉(xiāng)有機(jī)廢棄物資源化，滲濾液及餐廚板塊優(yōu)勢明顯
　　公司2022年EPC類新增/在手訂單8.59/13.90億元（同比-49/-16%），我們測算，訂單轉(zhuǎn)化率為44.1%（同比-18.9pp），特許經(jīng)營類新增訂單/運(yùn)營期訂單收入0.93/6.48億元（同比-26/-9%）。分業(yè)務(wù)板塊看，公司全年合計(jì)新增訂單19.96億元（同比-25%），其中有機(jī)廢棄物資源化訂單13.41億元（同比-39%），工業(yè)節(jié)能環(huán)保訂單6.55億元（同比+41%）。公司深耕垃圾滲濾液處理十余年，技術(shù)優(yōu)勢明顯；餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)受益于垃圾分類全面啟動(dòng)且聚焦項(xiàng)目盈利質(zhì)量，未來滲濾液及餐廚板塊有望穩(wěn)定增長。
　　目標(biāo)價(jià)4.85元/股，維持“買入”評級
　　我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為0.71/1.46/2.54億元，對應(yīng)EPS為0.09/0.19/0.32元。給予2024年25.5x PE（參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為17.0x），目標(biāo)價(jià)4.85元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期，滲濾液和餐廚垃圾處理市場訂單釋放不及預(yù)期等。