>> 中信證券-中糧科技(000930)2022年年報及2023年一季報點評：需求低迷致業(yè)績階段性承壓，靜待恢復性增長-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏 |
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公司2022年及23Q1業(yè)績承壓。燃料乙醇等酒精業(yè)務線受2022年社會出行減少影響，銷量下降。疊加2022年缺少2021年偶發(fā)性的進口燃料乙醇和醫(yī)用酒精業(yè)務機會，銷售收入回落。玉米淀粉業(yè)務線，下游需求持續(xù)不振。隨著疫情管控解除，公司燃料乙醇、淀粉業(yè)務有望逐步恢復。3萬噸丙膠酯產能建設項目取得開工許可，生物基材料業(yè)務臨近業(yè)績兌現期。代糖業(yè)務布局或將實質性啟動，為公司提供增長潛力?？紤]公司歷史經營業(yè)績、行業(yè)地位、技術能力、增長空間等因素，結合當前原油及原料成本、下游需求恢復節(jié)奏預期等，我們下調公司2023-2024年EPS預測至0.51/0.58元（原預測為0.78/0.85元），新增2025年EPS預測為0.69元。參考生物能源、糧油加工、食品原料、新材料等行業(yè)可比公司Wind一致預期現價對應2023年平均23倍PE，結合公司歷史業(yè)績、行業(yè)地位和增長空間，給予公司2023年23倍PE，對應目標價12元，維持“買入”評級。
▍公司2022年及23Q1業(yè)績承壓。中糧科技發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現營業(yè)收入199.2億元（同比-15.1%），歸母凈利潤10.6億元（同比-6.6%）；23Q1公司實現營收45.2億元（同比-15.9%），歸母凈利潤145萬元（同比-99.6%）。受下游需求不振和2021年業(yè)績高基數影響，公司2022年及23Q1營收及業(yè)績承壓。
▍生物基能源銷量有望恢復，原料成本優(yōu)勢持續(xù)。公司2022年燃料乙醇及副產品業(yè)務營收89.7億元，同比下降19.6%。2022年國際油價高位波動，燃料乙醇結算價同比增長。但銷量受疫情影響有所下滑，公司乙醇類產品銷量同比減少24萬噸，營收同比下降。我們預計，隨著疫情管控解除，國內交通運輸量恢復拉動燃料乙醇需求不斷修復，公司銷量有望逐漸恢復。同時，公司全面推進原料多元化采購，有效控制原料成本。我們預計，公司2023年燃料乙醇及副產品業(yè)務有望實現恢復性增長。
▍生物基食品子業(yè)務業(yè)績分化，代糖或成新亮點。公司2022年生物基食品板塊貢獻營收100.5億元，同比降低8.1%。其中，檸檬酸業(yè)務受益于2022年上半年國內外價格高位，全年營收同比高增44%，達16.4億元。其他生物基食品業(yè)務受疫情影響，淀粉等產品需求回落，淀粉及其副產品業(yè)務營收降低23.2%至33.4億元。我們預計，隨著疫情管控解除帶來需求修復，已觸底的淀粉業(yè)務2023年業(yè)績將邊際改善。糖類業(yè)務隨著近期國內糖價快速提升，有望貢獻更多業(yè)績。公司生物基食品板塊有望迎來銷量增長。代糖產能布局或將實質性啟動，代糖業(yè)務有望進入業(yè)績兌現期，成為業(yè)績新增長點。
▍生物基材料穩(wěn)步推進，構筑公司第二增長曲線。PHA項目一次性投料試車成功，打通全工藝流程，為制備PHA和PLA共混材料奠定基礎，助力高端聚乳酸材料定位。榆樹年產3萬噸丙交酯項目取得開工許可。公司戰(zhàn)略引入具有產業(yè)協同效應的重要產業(yè)投資者，共同打造生物可降解材料產業(yè)平臺。生物可降解材料業(yè)務將更具戰(zhàn)略意義，發(fā)展基礎也將更為堅實，為公司未來發(fā)展提供第二增長曲線。
▍風險因素：原糧、原油價格波動風險；公司在建項目進展不及預期；食品安全風險；匯率波動風險；安全生產風險。
▍盈利預測、估值與評級：受下游需求不振及2021年業(yè)績高基數影響，公司2022年及23Q1業(yè)績承壓。隨著疫情管控解除，公司燃料乙醇、淀粉及其副產品業(yè)務業(yè)績有望恢復。代糖業(yè)務有望進入業(yè)績兌現期，為公司提供增長潛力。生物基材料業(yè)務關鍵產能建設順利推進，有望為公司未來業(yè)績增長提供足夠彈性。綜合考慮公司歷史經營業(yè)績、行業(yè)地位、技術能力、增長空間等因素，結合當前原油及原料成本價格、下游需求恢復節(jié)奏預期等，我們下調公司2023-2024年EPS預測至0.51/0.58元（原預測為0.78/0.85元），新增2025年EPS預測為0.69元。參考生物能源（卓越新能）、糧油加工（道道全）、食品原料（中糧糖業(yè)）、新材料（凱賽生物、海正生材等）行業(yè)可比公司Wind一致預期現價對應2023年平均23倍PE，結合公司歷史業(yè)績、行業(yè)地位和增長空間，給予2023年公司整體估值23倍PE，對應目標價12元，維持“買入”評級。
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