>> 華聯(lián)期貨-股指期貨月報：預計大盤進入調(diào)整期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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作者： |
段福林 |
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1.經(jīng)濟周期：進入被動去庫的概率較大。
整體而言，2023年4月制造業(yè)大幅回落，退落至榮枯線之下；4月供需都出現(xiàn)了大幅回落，并且上游價格也大幅下降。根據(jù)歷史主動去庫周期，目前進入被動去庫越來越近了。3月庫存仍在延續(xù)，而營收出現(xiàn)止跌回升，3月進入被動去庫的概率較大。所以根據(jù)庫存周期理論，后續(xù)經(jīng)濟有望進入復蘇期，但我們觀察到海外需求較弱以及4月PMI大幅回落重回榮枯線之下，因此經(jīng)濟復蘇可能反復。
2.金融數(shù)據(jù)：中長期貸款增速連續(xù)回升。
2023年3月中長期貸款增速繼續(xù)上升至12。59%，自低點起已連續(xù)7個月回升。進入上述描述三部曲的第三步，預計股指維持震蕩攀升格局不變，那么去年10月底的低點是這次中期行情的最低點。不過外部環(huán)境趨于復雜，行情或有大幅波動。
3.外圍：市場環(huán)境復雜，金融市場或大幅波動。
美聯(lián)儲自1980年以來總共有8次加息周期，加息最大幅度的是2004年至2006年加息24次，幅度為400個BP。加息比較急速的是1994年至1995年加息7次，幅度275個BP。截止目前，本次加息9次，幅度475個BP。本次加息475個BP，超過歷史最高幅度，基本確定美聯(lián)儲加息進入尾聲。
但通過歷史經(jīng)驗，我們知道一是不宜低估單體流動性的擴散風險，風險往往發(fā)源于個別機構，但金融市場的擠兌和恐慌情緒往往容易使得風險情緒形成負反饋甚至外溢其他國家，繼而使得單體風險向系統(tǒng)性風險演變；二是美聯(lián)儲救助越果斷，流動性風險修復越快，政策猶豫不決往往容易拉長危機應對的戰(zhàn)線。因此本次SVB破產(chǎn)事件或改變美聯(lián)儲加息路徑，5月美聯(lián)儲或停止加息，甚至后續(xù)或進入短暫的降息周期。否則美聯(lián)儲仍繼續(xù)加息，有可能使得單體風險向系統(tǒng)性風險演變，那金融市場或出現(xiàn)大幅波動。
4.市場判斷：上證50和滬深300指數(shù)估值修復至歷史中等水平。
截止4月30號，上證指數(shù)PE為13.53，處于自2010年以來的50.05%的分位數(shù)。上證50PE為10.02，分位數(shù)為47.85%；滬深300PE為12.21，分位數(shù)為46.80%；中證500PE為25.03，分位數(shù)為25.32%；中證1000PE為33.49，分位數(shù)為25.52%；上證50和滬深300指數(shù)PE仍處于歷史中等水平，指數(shù)得到了一定的修復。
從風險溢價來看，上證50和滬深300指數(shù)風險溢價進入下行趨勢，后市仍有較大下行空間；中證500和1000指數(shù)風險溢價離歷史低位仍有距離，所以四大指數(shù)仍有上行空間。
從行業(yè)PE和PB來看，通信、金融行業(yè)比較有優(yōu)勢；而食品飲料、電子、汽車、計算機、公用事業(yè)等板塊估值比較高,從指數(shù)來看，上證50指數(shù)仍有估值優(yōu)勢。
5.觀點和投資策略：
2023年4月制造業(yè)大幅回落，退落至榮枯線之下；4月供需都出現(xiàn)了大幅回落，并且上游價格也大幅下降。根據(jù)歷史主動去庫周期，目前進入被動去庫越來越近了。3月庫存仍在延續(xù)，而營收出現(xiàn)止跌回升，3月進入被動去庫的概率較大。所以根據(jù)庫存周期理論，后續(xù)經(jīng)濟有望進入復蘇期，但我們觀察到海外需求較弱以及4月PMI大幅回落重回榮枯線之下，因此經(jīng)濟復蘇可能反復。此外，本輪加息475個BP，超過歷史最高幅度。本次SVB破產(chǎn)事件或改變美聯(lián)儲加息路徑，5月美聯(lián)儲或停止加息，甚至后續(xù)或進入短暫的降息周期。否則美聯(lián)儲仍繼續(xù)加息，有可能使得單體風險向系統(tǒng)性風險演變，那金融市場或出現(xiàn)大幅波動。
四大指數(shù)風險溢價較高，風險補償較高，指數(shù)仍有較強吸引力。從行業(yè)估值看，上證50指數(shù)仍有估值優(yōu)勢。
技術上，大盤突破新高后出現(xiàn)頂部鈍化，并且級別較大，目前頂部結(jié)構形成。再加上之前IC的頂部結(jié)構形成，并且級別也比較大，預計大盤進入調(diào)整期。短期雖然在金融股護盤下出現(xiàn)止跌反彈，但還不能排除調(diào)整結(jié)束，并且如果大盤再創(chuàng)新高，大盤仍有鈍化。
四大指數(shù)方面，大盤和IC指數(shù)出現(xiàn)技術調(diào)整信號，短期在金融股帶動下止跌企穩(wěn)反彈，但小盤股指仍在調(diào)整周期；大盤股指率先企穩(wěn)，下跌空間有限。
操作上建議投資者繼續(xù)持有多單IH2306，供參考。
風險點：債務(銀行、歐債)危機、地緣政治風險。
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