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基本面來看，4月制造業(yè)PMI49.2%，相對3月回落2.7%。制造業(yè)新訂單放緩4.8%至48.8%的收縮區(qū)間，同時出口訂單下滑2.8%至47.6%，顯示外需放緩，總體需求放緩幅度大于生產(chǎn)，出場價格和采購量也回落至收縮區(qū)間。新訂單產(chǎn)成品庫存反映的經(jīng)濟景氣程度呈現(xiàn)收縮趨勢。非制造業(yè)PMI56.4%，環(huán)比回落1.8%，建筑業(yè)和服務業(yè)PMI分別回落1.7%和1.8%，仍處在榮枯線上的相對高位，相比制造業(yè)降幅較小，且建筑業(yè)新訂單回升3.3%至53.5%，需求景氣度仍在上行。經(jīng)濟景氣度呈現(xiàn)出分化的情況，制造業(yè)需求和生產(chǎn)下滑而非制造業(yè)景氣度較高。4月PMI顯示經(jīng)濟景氣度經(jīng)歷一季度的高斜率回升后有所回落，需求的下滑可能和地產(chǎn)銷售回踩、信貸投放較一季度收斂、出口回落有關，4月經(jīng)濟復蘇斜率放緩且呈現(xiàn)分化式復蘇，未來5-6月環(huán)比是否能恢復至擴張區(qū)間對基本面定價具有重要影響。
　　政策面上，4月政治局會議召開，會議對經(jīng)濟定調(diào)上表述為“經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)仍是恢復性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”，政策基調(diào)上會議強調(diào)“恢復和擴大需求是當前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關鍵所在，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力”，財政和貨幣政策基本延續(xù)政府工作報告表述，仍圍繞擴內(nèi)需目標，具體舉措上強調(diào)“要發(fā)揮好政府投資和政策激勵的引導作用，有效帶動激發(fā)民間投資”，關注政府專項債發(fā)行節(jié)奏?？傮w而言政治局會議聚焦“擴需求”，將會打開后續(xù)擴內(nèi)需政策接續(xù)出臺的可能，強化經(jīng)濟環(huán)比回升動能。4月債市上漲，既有對經(jīng)濟復蘇斜率放緩的定價，也有下旬資金面較寬松，配置盤入場對行情的帶動。從國債期貨T主力合約席位持倉來看，凈多單并未持續(xù)累加，多單獲利后短期止盈離場動力也較強。短期來看，最新公布的4月PMI數(shù)據(jù)下降至榮枯線下，或進一步促進債市情緒升溫，短期期債或進一步上行，單邊策略上建議以偏短多為主，T2306上方壓力位參考101.5附近。由于當前各品種基差水平偏低，TS合約CTD券的IRR已達到2.2%附近，如果短期在債市偏強帶動下基差進一步壓縮，建議關注正套策略機會。提示5-6月也需要警惕債市調(diào)整風險，一方面政治局會議聚焦擴需求，后續(xù)有可能繼續(xù)推出擴內(nèi)需政策，另一方面配置力量釋放后買盤進場可能放緩，利多出盡后如出現(xiàn)經(jīng)濟修復斜率超預期債市容易出現(xiàn)調(diào)整。