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全年經(jīng)營有所承壓，23Q1收入小幅增長。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收17.34億，同比-17.91%，歸母凈利潤1.39億，同比-64.55%，扣非后歸母凈利潤0.40億，同比-89.11%，EPS為0.1783元/股，擬10派0.7元（含稅），符合此前業(yè)績快報(bào)，業(yè)績下降主因受疫情多地散發(fā)及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行承壓等因素影響，收入確認(rèn)拉長和放緩，同時(shí)，公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入及戰(zhàn)略布局。23Q1公司實(shí)現(xiàn)收入3.16億，同比+3.94%，歸母凈利潤0.1億，同比-41.93%，業(yè)績下降主因研發(fā)投入及管理費(fèi)用增加。
　　照明業(yè)務(wù)有所承壓，工程業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。分業(yè)務(wù)來看，照明業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營收12.77億，同比-24.48%，其中固定/便攜/移動產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入8.19/2.32/2.26億，分別同比下降20.87%/30.95%/29.15%;照明業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)毛利率64.21%，同比-4.66pct，主要由于疫情影響之下人工和物流成本增加。工程業(yè)務(wù)明之輝全年實(shí)現(xiàn)收入4.57億，同比+8.38%，逆勢取得穩(wěn)步增長，毛利率33.16%，同比+0.56pct，主要由于在夯實(shí)城市、文旅照明主業(yè)的同時(shí)轉(zhuǎn)型開拓智慧城市業(yè)務(wù)，項(xiàng)目盈利水平提升。全年期間費(fèi)用率為50.55%，同比+10.21pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為35.51%/8.56%/-0.46%/6.94%，分別同比+6.41/+1.74/-0.15/+2.22pct，銷售費(fèi)用率增加明顯主因收入確認(rèn)減少。公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.09億元，同比減少104.4%,主因收入下降、研發(fā)投入增加等因素所致。
　　Q1盈利水平回升，回款/現(xiàn)金流改善。公司22Q1毛利率實(shí)現(xiàn)56.29%，同比提高1.5pct，主因明之輝盈利水平同比提升；費(fèi)用率同比+2.9pct至55.82%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別-1.12/+2.32/+0.86/+0.83pct，管理費(fèi)用率增長較高主因加強(qiáng)人員隊(duì)伍建設(shè)導(dǎo)致培訓(xùn)費(fèi)用增加。今年以來加強(qiáng)回款管理，截至23Q1，應(yīng)收賬款及票據(jù)8.47億，較去年末減少12.95%；23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.26億，同比減少流出0.91億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；市場開拓不及預(yù)期；人員流失風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：經(jīng)營有望持續(xù)改善，費(fèi)用端仍有攤薄空間，維持“買入”評級。
　　隨著疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，國民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，工業(yè)部門需求保持恢復(fù)，在節(jié)能降耗、安全生產(chǎn)、智能制造的背景下，工業(yè)領(lǐng)域?qū)I(yè)照明需求有望保持恢復(fù)。公司作為行業(yè)龍頭，近年來持續(xù)深化渠道布局和人員隊(duì)伍建設(shè)，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，經(jīng)營有望持續(xù)改善，同時(shí)費(fèi)用端仍有攤薄空間，預(yù)計(jì)2023-25年EPS為0.40/0.48/0.57元/股，對應(yīng)PE為22.6/18.6/15.8x，維持“買入”評級。