>> 民生證券-正泰電器(601877)2022年年報及2023年一季報點評：低壓渠道端持續(xù)深化，戶用光伏市占率持續(xù)提升-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 839KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄧永康 |
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事件：2023年4月28日，公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。22年全年實現(xiàn)營收459.74億元，同比增長17.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤40.23億元，同比增長19.47%；實現(xiàn)扣非凈利潤33.36億元，同比下降2.37%。23Q1實現(xiàn)營收157.41億元，同比增長47.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元，同比增長109.78%；實現(xiàn)扣非凈利潤10.87億元，同比增長59.18%。
持續(xù)加強費用管控，盈利能力有望逐步修復(fù)。費用方面，22年公司期間費用率為13.06%，同比下降1.38pcts，其中財務(wù)費用率為2.49%，同比下降0.76pct；管理費用率為3.50%，同比下降0.47pct；盈利能力方面，22年公司毛利率/凈利率分別為23.12%/10.27%，同比-1.57/+0.58pcts。
低壓電器：渠道端持續(xù)深化，國際業(yè)務(wù)高速增長。22年公司從多維度提升運營效率，智慧電器板塊實現(xiàn)營業(yè)收入212.26億元，同比增長1.63%。渠道端，公司持續(xù)深化藍海行動，截至22年底，公司已擁有500+家一級經(jīng)銷商，5,000+家二級分銷商以及超10萬家終端渠道，實現(xiàn)地市級覆蓋率96%以上。產(chǎn)品端，公司聚焦新能源、電氣成套、流程工業(yè)等細分市場客戶需求，推進老產(chǎn)品更新迭代和新產(chǎn)品規(guī)劃上市，保持市場競爭力。國際業(yè)務(wù)方面，22年公司完善營銷體系，緊抓客戶轉(zhuǎn)型增量，實現(xiàn)營業(yè)收入37.65億元，同比增長46.47%，其中主要地區(qū)包括大亞太（同比+28%）、大歐洲（同比+69%）、北美（同比+46%）、西亞非（同比+8%）、拉美（同比+63%）均保持收入高增速。
新能源：戶用光伏市占率持續(xù)提升，逆變器儲能注入新動能。1）戶用業(yè)務(wù)：
公司在保持已有優(yōu)勢的同時積極拓展增量市場，22年正泰安能實現(xiàn)營收超130億元，凈利潤超17億元。22年公司新增裝機容量超7GW，市占率達到約30%，出售電站體量超3GW，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢不斷擴大；2）電站業(yè)務(wù)：公司持續(xù)推進滾動開發(fā)模式，大力推動大型光伏基地項目落地并加強國央企合作。22年公司地面電站新增開發(fā)量3.1GW，在甘肅、內(nèi)蒙、湖北、江蘇等地區(qū)儲備開發(fā)項目10GW+，同時新增開發(fā)多個EPC總承包工程；3）儲能逆變器業(yè)務(wù)：正泰電源積極布局國內(nèi)外市場，國際市場在北美商用市占率連續(xù)6年第一，韓國市占率第一，國內(nèi)市場22年戶用出貨額同比增長超160%。此外公司還不斷完善產(chǎn)品序列，提升自身產(chǎn)能，目前逆變器產(chǎn)能已提升至10GW。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年的營收分別為557.85、674.16、810.48億元，增速分別為21.3%、20.9%、20.2%；不考慮其持有的中控技術(shù)股權(quán)變動影響后的歸母凈利潤分別為50.82、63.8、78.47億元，增速分別為26.3%、25.5%、23%。對應(yīng)4月28日收盤價，公司2023-2025年P(guān)E分為11X、9X、7X。維持“推薦”評級。
風險提示：硅料、銅、銀等大宗商品價格上漲超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風險
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