>> 中信建投-柳工(000528)工程機械系列報告：Q1營收、利潤均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，“混改”縱深推進-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
2022年公司總體業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，海外營收同比+36%，營收占比超30%。進入2023Q1，公司營收、利潤均實現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，增速表現(xiàn)依舊行業(yè)領先，主要系公司海外收入持續(xù)增長，主導產(chǎn)品挖掘機、裝載機出口增幅較大，預計Q1海外營收占比約40%。中長期來看，公司立足裝載機、挖掘機核心主業(yè)，推進產(chǎn)業(yè)布局，加大海外拓展力度，企業(yè)改革層面也推動“混改”走向縱深，未來表現(xiàn)值得期待。
事件
2022年：公司實現(xiàn)營業(yè)收入264.80億元，同比下降7.74%；歸母凈利潤5.99億元，同比下降39.90%；扣非歸母凈利潤4.74億元，同比下降39.18%。其中，Q4單季度實現(xiàn)營收64.46億元，同比增長5.77%，歸母凈利潤0.13億元，同比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤-0.15億元。
2023Q1：公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.92億元，同比增長15.69%；歸母凈利潤3.15億元，同比增長23.73%；扣非歸母凈利潤2.73億元，同比增長27.48%。
公司發(fā)布股權激勵草案：計劃擬授予股票期權5854萬份，對應的標的股票數(shù)量為5854萬股，占公司已發(fā)行股本總額的3%，股票期權的行權價格為7.2元/股，首次授予激勵對象不超過1100人，包括：公司董事、高級管理人員、經(jīng)公司董事會認定的對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的核心業(yè)務、技術和管理骨干、技能能手以上的技能專家。
簡評
2022年：海外營收占比超30%，Q4毛利率同環(huán)比提升
營收表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，海外營收占比超30%。2022年公司營收達264.80億元，同比下降7.74%，主要系國內工程機械處于下行周期，但總體營收表現(xiàn)遠優(yōu)于行業(yè)，分業(yè)務來看：1）土石方機械：營收155.58億元，同比-9.29%。公司裝載機國內市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一，銷量穩(wěn)居全球首位。2）其他工程機械及零部件等：營收84.47億元，同比-6.30%，礦山機械規(guī)模增長近80%，高機銷量同比+136%。3）預應力機械：營收20.79億元，同比+3.27%，公司預應力業(yè)務始終保持行業(yè)領先地位。分區(qū)域來看，2022年公司實現(xiàn)海外銷售收入81.19億元，同比+35.69%；海外收入占比達30.66%，同比+9.81pct。公司核心產(chǎn)品的海外市場占有率全面提升，挖掘機全年銷量同比增長68%，成為國際業(yè)務銷售額第一大產(chǎn)品線，推土機、路面機械、礦山機械銷量均實現(xiàn)大幅增長。
全年利潤下滑近40%，Q4毛利率出現(xiàn)同、環(huán)比回升。2022年公司歸母凈利潤5.99億元，同比-39.90%；扣非歸母凈利潤4.74億元，從盈利能力來看，公司2022年毛、凈利率分別為16.80%、2.44%，同比-0.67pct、-1.13pct，受工程機械行業(yè)下滑影響，利潤降幅較大。但從Q4單季度表現(xiàn)來看，公司毛利率為18.47%，同比+0.27pct，環(huán)比+1.46pct，主要得益于毛利率更高的海外營收占比提升（2022年海外毛利率24.38%、國內毛利率13.45%）與原材料價格下降。
2023Q1：營收、利潤均實現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，表現(xiàn)遠優(yōu)于行業(yè)
2023Q1公司營收77.92億元，同比+15.69%；歸母凈利潤3.15億元，同比+23.73%。從盈利能力來看，公司毛、凈利率分別18.80%、4.16%，同比分別+1.96pct、+0.21pct，表現(xiàn)遠優(yōu)于行業(yè)，主要系公司海外收入持續(xù)增長，主導產(chǎn)品挖掘機、裝載機出口增幅較大，預計Q1海外營收占比約40%。
推進產(chǎn)業(yè)布局，加大海外拓展力度，推動“混改”走向縱深
產(chǎn)品方面，立足核心主業(yè)，推進產(chǎn)業(yè)布局。柳工有限混合所有制改革后實現(xiàn)整體上市，旗下建筑機械、農(nóng)業(yè)機械、混凝土機械及工程機械生產(chǎn)配套資產(chǎn)整體注入公司，公司業(yè)務進一步向上下游延伸，并橫向拓展。目前公司立足土石方機械核心主業(yè)，尤其是裝載機、挖掘機，不斷完善品類、深入開拓國際市場，并積極發(fā)展叉車、農(nóng)機、高機、預應力機械等非周期性業(yè)務。
渠道方面，全面推進國際化。公司提速國際化步伐，推進渠道變革，2022年新開發(fā)代理商39家；持續(xù)鞏固核心市場地位，核心國家銷售占比提升至75%，成熟市場開發(fā)取得新突破，銷售同比增長超60%；持續(xù)加大核心國家投入，新設立柳工中亞、柳工西非及柳工澳大利亞公司；加快本地化運營步伐，新設烏茲別克斯坦和泰國合資子公司。
企業(yè)改革方面，“混改”進一步深化。混改后，公司中長期激勵不斷向好，治理層面，實行國企高管市場化和職業(yè)化，公司納入國企改革的85戶各級企業(yè)已與經(jīng)理層成員簽訂有關合同或契約，覆蓋率達100%。股權激勵層面，公司擬推出股票期權5854萬份，對應5854萬股，占總股本的3%，首次授予激勵對象不超過1100人，覆蓋公司董監(jiān)高、核心技術人員等，業(yè)績考核指標為ROE、利潤、經(jīng)濟增加值。
投資建議
預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為10.90、16.46、22.17億元，同比分別增長81.84%、51.00%、34.70%，對應PE分別為13.64x、9.04x、6.71x，維持“買入”評級。
風險分析
?。?）宏觀經(jīng)濟波動風險：公司所屬的工程機械行業(yè)與宏觀經(jīng)濟密切相關，宏觀經(jīng)濟運行的復雜性、國家經(jīng)濟政策的不確定性都可能給行業(yè)的發(fā)展帶來波動。
（2）供應鏈安全風險：公司部分關鍵重點零部件和材料采購周期較長
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