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2020年風(fēng)電搶裝風(fēng)熱潮過(guò)后，公司業(yè)績(jī)中期承壓，長(zhǎng)周期來(lái)看，我們看好碳中和等政策下風(fēng)電行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?？紤]到中短期公司業(yè)績(jī)有所承壓，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.01/1.17億元（原預(yù)測(cè)為2.15/2.94億元），新增2025年預(yù)測(cè)為1.36億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61/0.71/0.82元，參考公司過(guò)去5年估值歷史中樞25x，給予公司2023年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元（原值為18元），下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍主營(yíng)業(yè)務(wù)承壓，2022年公司業(yè)績(jī)同比下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.31億元，同比+2.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比-45.55%，分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司風(fēng)電類業(yè)務(wù)包括風(fēng)電配套類及模具類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.61/5.53億元，同比分別-26.80%/47.37%，毛利率分別為23.82%/20.25%，同比分別-2.68/-15.76pcts。2022年處于風(fēng)電葉片換型的一年，公司模具業(yè)務(wù)訂單充裕，但受原材料價(jià)格大幅提升等多因素影響，增收不增利。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.21億元，同比-25.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.07億元，同比-37.10%，銷售毛利率同比+2.55pcts，原材料價(jià)格下滑對(duì)公司利潤(rùn)形成一定支撐，但公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利仍處于底部待向上階段。
　　▍風(fēng)電長(zhǎng)期發(fā)展仍可期，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)回暖。在碳中和大背景下，我們預(yù)計(jì)到2060年，清潔能源將占到中國(guó)能源結(jié)構(gòu)的90%以上，其中風(fēng)電有望占25%。長(zhǎng)周期來(lái)看，風(fēng)電裝機(jī)在經(jīng)歷2022年的低迷后有望逐步回暖，并保持較高增速。伴隨葉片的持續(xù)大型化，我們看好公司模具類以及機(jī)艙罩等風(fēng)電類產(chǎn)品銷量的持續(xù)改善。
　　▍受益輕量化趨勢(shì)，車用復(fù)材產(chǎn)品有望放量。節(jié)能減排的政策背景下，汽車輕量化進(jìn)程快速發(fā)展。玻纖復(fù)合材料有望憑借強(qiáng)度高、耐高溫耐腐蝕、加工性能好等優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)部分傳統(tǒng)金屬材料的替代，新能源汽車的續(xù)航焦慮亦將加速?gòu)?fù)合材料在乘用車市場(chǎng)的滲透率。同時(shí)，考慮國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷量的穩(wěn)步提升，在此領(lǐng)域的復(fù)材應(yīng)用料需求也料將同步增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)，2030年國(guó)內(nèi)乘用車和工程車的復(fù)合材料市場(chǎng)將分別具備120億元和80億元的市場(chǎng)空間。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，有望獲益市場(chǎng)空間的快速增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電裝機(jī)持續(xù)不及預(yù)期；玻纖復(fù)材價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)；復(fù)材在市場(chǎng)滲透速度不及預(yù)期；原材料成本持續(xù)走高。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2020年風(fēng)電搶裝風(fēng)熱潮過(guò)后，公司業(yè)績(jī)中期承壓，長(zhǎng)周期來(lái)看，我們看好碳中和等政策下風(fēng)電行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?？紤]到中短期公司業(yè)績(jī)有所承壓，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.01/1.17億元（原預(yù)測(cè)為2.15/2.94億元），新增2025年預(yù)測(cè)為1.36億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61/0.71/0.82元，參考公司過(guò)去5年估值歷史中樞25x，給予公司2023年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元（原值為18元），下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。