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事項(xiàng)：
　　 1）公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營收88.92億元，同比-4.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.78億元，同比-27.52%；銷售毛利率27.73%，同比-9.53PCT；凈利率13.52%，同比-4.17PCT。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收21.10億元，同環(huán)比分別-22.70%/-5.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同環(huán)比分別-23.79%/-49.48%；銷售毛利率23.20%，同環(huán)比分別-16.09/-5.98PCT；凈利率8.01%，同環(huán)比分別-0.36/-6.86PCT。2）2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收17.56億元，同環(huán)比分別-21.68%/-16.78%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同環(huán)比分別-80.63%/-56.40%；毛利率17.22%，同環(huán)比分別-13.15/-5.98PCT；凈利率4.22%，同環(huán)比分別-12.47/-3.79PCT。
　　評(píng)論：
　　 2022年燒堿板塊業(yè)績(jī)大增，環(huán)丙板塊出現(xiàn)虧損。1）燒堿板塊2022年實(shí)現(xiàn)營收26.22億元，同比+62.89%；毛利率54.44%，同比+20.00PCT；銷量（折百）68.74萬噸，同比+0.42%；2022年均價(jià)0.38萬元/噸，同比+62.20%。2022年國內(nèi)燒堿供需均有提振，疊加出口利好支撐，燒堿價(jià)格及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增加。
　　2）環(huán)丙板塊2022年實(shí)現(xiàn)營收20.29億元，同比-38.15%；毛利率-6.96%，同比-45.58PCT；銷量22.83萬噸，同比+2.41%；2022年均價(jià)0.89萬元/噸，同比-39.61%。環(huán)氧丙烷行業(yè)供應(yīng)過剩，價(jià)格及毛利同比下滑，拖累公司業(yè)績(jī)。
　　 2023年Q1燒堿價(jià)格回落，環(huán)氧丙烷利潤(rùn)修復(fù)。燒堿板塊2023Q1實(shí)現(xiàn)營收5.87億元，同環(huán)比分別+4.10%/-24.28%；銷量（折百）16.02萬噸，同環(huán)比分別-3.32%/-15.60%；均價(jià)0.37萬元/噸，同環(huán)比分別+7.68%/-10.28%。Q1燒堿價(jià)格有所回落，后續(xù)看地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇以及光伏新增需求改善。環(huán)丙板塊2023Q1實(shí)現(xiàn)營收4.40億元，同環(huán)比分別-11.32%/-21.62%；銷量5.19萬噸，同環(huán)比分別+4.89%/-25.17%；均價(jià)0.85萬元/噸，同環(huán)比分別-15.45%/+4.75%。Q1環(huán)丙價(jià)格有所回升，但短期來看供應(yīng)過剩局面難改。乙烯氯化物方面，由于2023Q1制冷劑開工率同環(huán)比下滑，對(duì)氯化物需求減少，因此價(jià)格同環(huán)比下滑較多。三氯乙烯2023Q1均價(jià)0.63萬元/噸，同比-32.24%/環(huán)比-30.36%。四氯乙烯2023Q1均價(jià)0.52萬元/噸，同比-34.35%/環(huán)比-32.32%。
　　定增建設(shè)碳三碳四綜合利用項(xiàng)目，氫能布局持續(xù)發(fā)力。公司擬在2023年發(fā)行定增，計(jì)劃募集資金20億元，投向24/74.2萬噸PO/MTBE項(xiàng)目及新能源化學(xué)品10萬噸甲胺項(xiàng)目。根據(jù)年報(bào)信息，碳三碳四綜合利用項(xiàng)目全部公輔工程已投用，重要裝置也已完成中交并進(jìn)入生產(chǎn)準(zhǔn)備階段。項(xiàng)目全部投產(chǎn)后將新增60萬噸丙烯、80萬噸異丁烷、24萬噸環(huán)氧丙烷、74.2萬噸/年甲基叔丁基醚。
　　4000噸溴素項(xiàng)目已經(jīng)在8月份投產(chǎn)。此外，PDH項(xiàng)目副產(chǎn)氫氣將新增灰氫產(chǎn)能約2.32萬噸，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能將快速投向氫能源市場(chǎng)。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司有望憑借碳三碳四項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)EPS的較快提升，但考慮到PO及燒堿價(jià)格短期較難上漲及新項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏低于此前預(yù)期，因此我們下調(diào)此前預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收93.73/118.04/133.58（23-24年前值為135.09/153.18）億元，同比+5.4%/+25.9%/+13.2%;歸母凈利潤(rùn)12.31/14.14/18.36 (23-24年前值為15.44/19.92)億元，同比+4.4%/+14.9%/+29.9%，對(duì)應(yīng)P/E為8/7/6，對(duì)應(yīng)EPS為0.60/0.69/0.89元/股，給予2023年10x P/E，目標(biāo)價(jià)格6元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燒堿、PO等價(jià)格進(jìn)一步下滑、C3C4項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等