>> 東吳證券-金龍汽車(600686)國外國內(nèi)向好，業(yè)績反轉(zhuǎn)可期-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 4596KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃細里 |
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行業(yè)維度：大中客行業(yè)位于大周期的起點。2009-2017-2022年客車行業(yè)經(jīng)歷了一輪完整的周期輪回：公交車電動化普及與透支消化疊加三年疫情的沖擊?？臻g來看：疫情后出行需求恢復(fù)+公交車替換周期+海外市場復(fù)蘇，2023-2025年大中客行業(yè)總銷量預(yù)計實現(xiàn)9.6萬/11.1萬/13.1萬，同比+15%/+16%/+18%。格局來看：穿越長周期的驗證，大中客行業(yè)形成了1超（宇通）+2強（金龍+中通）。國內(nèi)座位客車格局集中，宇通市占率40%+，金龍市占率20%+；國內(nèi)公交車格局較分散，宇通市占率20%+，金龍市占率15%+。出口市場總體延續(xù)國內(nèi)格局。盈利/估值方面：2022年行業(yè)盈利仍在磨底，宇通率先走出拐點，金龍有望跟隨。中期展望，量-價-成本-利有望盈利四重共振，凈利潤中樞有望持續(xù)回升。
金龍汽車：行業(yè)龍頭轉(zhuǎn)身，三龍齊整周期向上。金龍汽車是國內(nèi)老牌客車制造公司，旗下三個子公司金龍聯(lián)合/蘇州金龍/金龍旅行均在業(yè)內(nèi)享有盛譽，銷量常年位居行業(yè)前十，公司歷時十余年解決了實控人問題以及對三個子公司的控制問題，目前公司實控人為福建國資委，對三個子公司持股比例分別為100%/65.22%/60%，公司自上而下整合達到歷史最優(yōu)期?？蛙嚠a(chǎn)品全布局，2022年大中輕型客車銷量分別為12761/6697/26714輛，據(jù)公司年報客車銷量總體市占率超過10%，呈現(xiàn)向上趨勢。疫情后受益于客車需求回暖，公司先于行業(yè)復(fù)蘇，客車銷量增長領(lǐng)先行業(yè)，2022年收入實現(xiàn)182.4億元，同比+18.30%，利潤端虧損明顯收窄。2023年Q1業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇，實現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元，環(huán)比扭虧為盈，有望通過三龍進一步整合協(xié)同盈利能力持續(xù)上移。
經(jīng)銷模式海外市場迅速鋪開，“技術(shù)輸出”打開出口空間。政策支持+疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇，一帶一路國家客車需求提升；歐洲發(fā)達國家客車電動化加速，具備較大存量客車替換需求，客車出口市場總量于2022年達到2.2萬輛，初步恢復(fù)到疫情前水平。公司主要通過經(jīng)銷模式迅速打開海外市場，通過與各地區(qū)經(jīng)銷商緊密合作屢獲出口大單，該模式具備成長性與可復(fù)制性。創(chuàng)新出口模式，“技術(shù)輸出”資產(chǎn)更輕、成本可控，公司在此路徑上深耕多年，在亞非地區(qū)布局多個KD工廠掌握先發(fā)優(yōu)勢，子公司廈門金旅2022年KD出口銷量2700輛，同比+180%，占金旅總出口超過一半，技術(shù)出口成為公司成長新動能。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023~2025年營業(yè)收入為196/218/254億元，同比+7%/+11%/+17%，歸母凈利潤為0.32/2.42/5.22億元，2024~2025年同比+645%/+116%，2023~2025年對應(yīng)EPS為0.05/0.34/0.73元，PE為140/19/9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，國內(nèi)外客車需求低于預(yù)期。
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