>> 西南證券-物產(chǎn)中大(600704)持續(xù)混改激發(fā)內(nèi)生活力，產(chǎn)業(yè)探索打開外部空間-230502
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
2416KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
胡光懌 |
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事件：物產(chǎn)中大公布2022年年度報告。公司實現(xiàn)營收5765.5億元，同比+2.5%，實現(xiàn)毛利138.4億元、歸母凈利潤39.1億元。分產(chǎn)品來看，供應(yīng)鏈集成服務(wù)、高端實業(yè)、金融分別貢獻收入5437.1億元、201.3億元和80.3億元，占比分別為94.3%、3.5%和1.4%，同比+2.2%、+1.7%、+34.0%。
國資背景支持業(yè)務(wù)發(fā)展，持續(xù)混改激發(fā)公司活力。地方國資背景為公司提供了強大的信用背書，使得公司擁有更強的融資能力、更低的融資成本和更多客戶信任，支撐業(yè)務(wù)快速發(fā)展。同時，公司自2003年以來持續(xù)進行混改，現(xiàn)在已進入到動態(tài)持股的3.0版本，經(jīng)營管理水平不斷完善，有效激發(fā)了公司活力。
政策紅利助力行業(yè)發(fā)展，國內(nèi)市場發(fā)展空間巨大。全國統(tǒng)一大市場政策利好大宗商品供應(yīng)鏈企業(yè)，穩(wěn)外貿(mào)政策助力穩(wěn)經(jīng)濟穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。近五年，大宗商品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模穩(wěn)定在40-50萬億元左右，中國大宗供應(yīng)鏈CR4市場占有率快速提升至4.8%，但距發(fā)達國家大宗供應(yīng)鏈CR4市場占有率還有較大差距。
打造利益共贏的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，加快產(chǎn)業(yè)組織者轉(zhuǎn)型探索。公司依托強大的資源組織、網(wǎng)絡(luò)渠道、品牌運營等專業(yè)優(yōu)勢，依托“五化”聯(lián)通“四流”，形成利益相關(guān)方共生共贏的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。公司根據(jù)自身的資源稟賦和轉(zhuǎn)型升級方向，陸續(xù)布局電線電纜、熱電聯(lián)產(chǎn)等高端制造行業(yè)，同時朝著產(chǎn)業(yè)生態(tài)組織者的愿景加快探索，主動布局醫(yī)療健康、環(huán)保公用等公共服務(wù)行業(yè)。
營運能力帶動盈利提升，分紅率高利好股東回報。公司聚焦主業(yè)、規(guī)劃“一體兩翼”經(jīng)營模式后成長性向好，2017-2022年歸母凈利潤CAGR為11.8%；盈利穩(wěn)健增長的原因來自于營運能力的不斷改善，2015-2022年公司凈營業(yè)天數(shù)從38.5降至21.8，減少43.2%；得益于公司出色的盈利能力，公司2015-2022年的平均現(xiàn)金分紅率達到39.3%。
盈利預(yù)測與投資建議。我們看好公司供應(yīng)鏈集成服務(wù)，公司利潤也會因為高端實業(yè)的深入布局而得以提升。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為48.7、55.9、58.9億元，EPS分別為0.94、1.08、1.13元，對應(yīng)的PE為6、5、5倍。
可比公司2023年P(guān)E均值為7倍，我們給予公司7倍的PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價6.58元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：大宗商品價格波動風(fēng)險、期貨市場操作風(fēng)險、實業(yè)投資風(fēng)險等。
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