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022年公司業(yè)績在疫情和集采影響下受到短期擾動，23Q1環(huán)比恢復明顯。做為骨科領域的國產龍頭企業(yè)，公司在創(chuàng)傷、脊柱等領域已建立起明顯的先發(fā)優(yōu)勢，并在關節(jié)、微創(chuàng)外科、齒科等賽道持續(xù)深化布局。考慮到帶量采購的影響以及公司股本增加，我們調整公司2023/24年EPS預測為0.97/1.32元（原預測值為2.09/2.45元），新增2025年EPS預測為1.74元，現(xiàn)價對應PE 37/27/20倍，給予公司2023年50倍PE，對應目標價49元，維持“買入”評級。
　　▍2022年業(yè)績短期擾動，23Q1環(huán)比恢復明顯。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.34億元，同比-28.09%；歸母凈利潤0.92億元，同比-86.30%；扣非歸母凈利潤0.91億元，同比-85.24%。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.91億元，同比-9.21%，環(huán)比+96.43%；歸母凈利潤0.58億元，同比-47.81%，環(huán)比+148.44%；扣非歸母凈利潤0.47億元，同比-51.11%，環(huán)比+135.28%。在新冠疫情、集中帶量采購等因素影響下，公司2022年業(yè)績短期受到擾動，23Q1環(huán)比已出現(xiàn)明顯恢復，疫后常規(guī)診療復蘇背景下全年業(yè)績值得期待。
　　▍順應集采常態(tài)化，積極推進創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展。受集采降價影響，2022年公司創(chuàng)傷及脊柱類產品營業(yè)收入均出現(xiàn)下滑，其中創(chuàng)傷類實現(xiàn)收入5.42億元，同比-51.89%；脊柱類實現(xiàn)收入4.72億元，同比-16.50%。關節(jié)類產品則在集采中標基礎上實現(xiàn)強勢增長，2022年收入0.59億元，同比+173.25%。此外，2022年公司微創(chuàng)外科類產品實現(xiàn)收入1.92億元，同比+28.05%；神經外科類產品實現(xiàn)收入0.47億元，同比+7.23%。在集采常態(tài)化背景下，公司繼續(xù)鞏固在骨科耗材領域的優(yōu)勢，通過中標帶量采購保持乃至提升公司產品的市場占有率，同時加大在神經外科、微創(chuàng)外科、齒科等創(chuàng)新業(yè)務領域的拓展力度，持續(xù)深化布局，產品結構愈發(fā)豐富。
　　▍研發(fā)投入持續(xù)加碼，產線升級助力多領域布局。公司長期堅持技術研發(fā)創(chuàng)新，2022年和23Q1研發(fā)費用分別為2.57億元、0.63億元，同比分別增長53.66%、33.41%，研發(fā)人員數(shù)量由2021年底的500余人增加至2022年底的超700人。
　　2022年公司新增二類及三類注冊證共97個，且有300個批次的注冊證在申請中。在內部研發(fā)支持和外部需求驅動下，公司通過定增募資4.96億元投入骨科植入性耗材產線擴建和口腔種植體生產線建設，前者建成后將擴大公司骨科耗材的生產產能、保障集采供應并進一步提升公司的市場占有率，后者投產后將為公司帶來新的利潤增長點，完善公司在高值耗材領域的多方位布局。
　　▍風險因素：控費政策超預期的風險；公司經銷模式落伍的風險；公司新品研發(fā)及上市進度不及預期的風險；原材料供應緊張的風險。
　　▍投資建議：公司是我國骨科高值耗材領先企業(yè)，并在微創(chuàng)外科、神經外科和齒科等領域布局領先?？紤]到帶量采購的影響以及公司股本增加，我們調整公司2023/24年EPS預測為0.97/1.32元（原預測為2.09/2.45元），新增2025年EPS預測為1.74元，現(xiàn)價對應PE 37/27/20倍。參考南微醫(yī)學、正海生物、心脈醫(yī)療、佰仁醫(yī)療等高值耗材細分領域龍頭2023年Wind一致預測平均PE為53倍，給予公司2023年50倍PE，對應目標價49元，維持“買入”評級。