>> 西牛證券-家鄉(xiāng)互動(03798.HK)穩(wěn)健的核心業(yè)務(wù)能夠抵御短期不利因素-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
敖曉風(fēng) |
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家鄉(xiāng)互動(03798.HK)於2022財年的總收入按年增長37.0%至15.6億元人民幣，惟其毛利率及淨(jìng)利潤率分別下降至65.3%及29.8%，全年淨(jìng)利潤則同比減少6.9%，低於我們預(yù)期。集團宣佈末期股息為每股0.14港元，相當(dāng)於全年約50%分派比率。
需要更謹(jǐn)慎的開支預(yù)算: 2022財年家鄉(xiāng)互動(03798.HK)經(jīng)營成本比例飆升至48.9%，主要來自於i)投放於包括比賽贊助等的線下營銷活動開支上升、ii)投放於短視頻平臺的營銷開支力度加大、iii)團隊擴張。我們相當(dāng)關(guān)注集團未來成本控制的方向、力度及各項營銷活動中獲客的邊際效益，同時我們認為集團需要一個更謹(jǐn)慎的線上營銷投放預(yù)算以維持其利潤水平，尤其是集團今年度需要為《遇見喵克斯》等進行額外投放。
毛利率下滑無法逆轉(zhuǎn): 2022財年家鄉(xiāng)互動(03798.HK)的渠道成本較去年同期增加113.8%至4.2億元人民幣，主要由於如騰訊、短視頻平臺、智能手機廠商等第三方平臺的分銷佔比提升所致。我們承認集團的毛利率下降速度較我們預(yù)期為快，但由於第三方平臺用戶量龐大，引流效果較為優(yōu)秀，第三方平臺分銷佔比持續(xù)上升是合理及可預(yù)期的趨勢，因此集團的毛利率將大概率維持於現(xiàn)時偏低的水平。
穩(wěn)健的核心業(yè)務(wù)能夠抵禦短期不利因素:正如我們過往的研報提及，我們相信家鄉(xiāng)互動(03798.HK)擁有充裕的資源，並給予集團足夠緩沖作不同的嘗試，包括採用新的營銷策略及開拓新的業(yè)務(wù)等。我們認為集團目前面對的不利因素屬於暫時性質(zhì)，對集團的現(xiàn)金產(chǎn)出業(yè)務(wù)、資產(chǎn)質(zhì)素及吸引的股息政策(目前股息率約8.6%)並無重大不利影響，我們需要更多的證據(jù)(例如增長大幅放緩/資產(chǎn)質(zhì)素惡化等)才會改變我們目前的立場。同時，中國麻雀產(chǎn)業(yè)釋放利好訊號，2022年底國際麻雀聯(lián)盟及中國棋院杭州分院共同成立麻雀運動技術(shù)等級評定中心，同時發(fā)佈《麻將運動技術(shù)技能等級評定管理辦法》與《關(guān)於推動麻將項目賽事體系標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)的實施意見》並把麻雀遊戲定性為專業(yè)運動比賽。因此，長遠而言我們對集團的發(fā)展前景仍抱正面的態(tài)度，惟短期而言我們認同集團需要作出適度的調(diào)整，因此我們下調(diào)利潤預(yù)測16.8% - 26.7%，並削集團目標(biāo)價至每股2.27港元，評級下調(diào)至買入。
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