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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收52.5億元，同比下降19.9%，歸母凈利潤3.07億元，同比下降34.0%。一季度公司實(shí)現(xiàn)營收12.6億元，同比下降5.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比提升4.6%。
　　疫情導(dǎo)致22年港航物流業(yè)務(wù)承壓：2022年受疫情影響，公司旗下碼頭部分貨種受到較大影響，碼頭運(yùn)營業(yè)務(wù)增速放緩。公司22年港口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.03億元，同比下降5.7%，毛利率40.7%，較21年同期微降0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　長江流域，興華港口表現(xiàn)穩(wěn)健，雖然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)紙漿及鋼材均承壓，但通過積極挖掘新客戶，加大拓展風(fēng)電設(shè)備、集裝箱、噸袋等新貨種業(yè)務(wù)，全年吞吐量同比增長1.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.49億元，較21年的1.32億元實(shí)現(xiàn)增長；西江流域，受影響較大的碼頭主要是港弘碼頭。作為專業(yè)的煤炭與礦石碼頭，受市場需求低迷及煤炭保供限價(jià)政策出臺影響，全年實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量956.14萬噸，同比減少14.46%。西江上游的三個(gè)碼頭中，云浮港與桂平港吞吐量與21年同期相差不大，梧州港務(wù)22年實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量654.88萬噸，同比增長16.63%，二期糧食筒倉項(xiàng)目建成投運(yùn)是吞吐量大幅增長的主要原因。
　　航運(yùn)業(yè)務(wù)受影響較港口更為顯著，由于沿海航運(yùn)市場較為低迷，22年公司下轄船隊(duì)實(shí)現(xiàn)散貨運(yùn)輸1063.22萬噸，同比下降9.41%，集裝箱運(yùn)輸48.92萬標(biāo)箱，同比下降16.36%。公司航運(yùn)板塊全年實(shí)現(xiàn)營收5.0億，同比下降33.7%。
　　風(fēng)電業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤，光伏業(yè)務(wù)增長亮眼：公司主營風(fēng)電業(yè)務(wù)的子公司珠海港昇22年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.21億元，與21年同期基本持平；光伏板塊的控股公司秀強(qiáng)玻璃實(shí)現(xiàn)凈利潤1.84億元，較21年的1.19億元有明顯增長。未來光伏業(yè)務(wù)將是公司新能源板塊的主要增長點(diǎn)。
　　投資收益下降對公司利潤影響較大：公司22年實(shí)現(xiàn)投資收益2.02億元，較21年的3.24億元有明顯下降，對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。投資收益變化主要系公司參股及持股公司較多，其中廣珠發(fā)電、中海油珠海氣電、天倫燃?xì)獾裙緲I(yè)績皆存在波動，特別是廣珠發(fā)電作為火電廠受煤價(jià)持續(xù)高位影響較大，22年虧損超4億元，導(dǎo)致分紅下降。
　　港航業(yè)務(wù)景氣度正逐步修復(fù)：公司今年以來港口業(yè)務(wù)運(yùn)營良好，一季度港口吞吐量呈現(xiàn)雙位數(shù)增長。隨著我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與進(jìn)出口復(fù)蘇，公司港口運(yùn)營業(yè)務(wù)今年有望實(shí)現(xiàn)較高的增長，航運(yùn)業(yè)務(wù)也能借此擺脫低迷。
　　公司盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤分別為4,5、5.2和5.7億元，EPS分別為0.48、0.56與0.62元。公司圍繞西江布局的港航供應(yīng)鏈物流體系逐步完善，正形成了產(chǎn)業(yè)鏈上下游多方聯(lián)動發(fā)展的格局；清潔能源板塊作為公司的第二主業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)突破，光伏業(yè)務(wù)有望持續(xù)帶來盈利增量。
　　我們認(rèn)為公司經(jīng)營長期向好，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；航運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅波動；參股公司業(yè)績波動，政策變化；大宗商品價(jià)格大幅波動。