>> 中原證券-秋樂種業(yè)(831087)年報(bào)點(diǎn)評：區(qū)域龍頭優(yōu)勢突出，市占率穩(wěn)步提升-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張蔓梓 |
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投資要點(diǎn)：
公司2022年業(yè)績快速增長，2023Q1業(yè)績增幅擴(kuò)大。根據(jù)公司公告，2022年實(shí)現(xiàn)總營收4.38億元，同比增長29.23%；歸母凈利潤0.62億元，同比增長54.01%；扣非后歸母凈利潤0.58億元，同比增長71.03%，基本每股收益為0.46元。Q4屬于行業(yè)銷售旺季，2022Q4實(shí)現(xiàn)營收2.51億元，同比增長47.52%；歸母凈利潤0.53億元，同比增長30.05%。2022年，公司進(jìn)一步優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，訂單量飽滿，熱銷品種迎來量價(jià)齊升的良好局面，推動(dòng)公司全年業(yè)績快速增長。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收0.56億元，同比增長123.38%；歸母凈利潤0.10億元，同比增長447.62%；扣非后歸母凈利潤0.07億元，同比增長307.88%。2023Q1種業(yè)高景氣度延續(xù)，公司重點(diǎn)品種銷售價(jià)格及銷量同比不同程度上漲，推動(dòng)公司業(yè)績增幅擴(kuò)大。
行業(yè)政策持續(xù)加碼，種植業(yè)高景氣度有望延續(xù)。關(guān)于深入實(shí)施種業(yè)振興行動(dòng)，2023年“一號文件”中提出“全面實(shí)施生物育種重大項(xiàng)目，加快玉米大豆生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐，有序擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，規(guī)范種植管理”。種業(yè)作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的“芯片”，為推動(dòng)現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)種源自主可控、種業(yè)科技自立自強(qiáng)變得日益重要。我國農(nóng)作物單產(chǎn)水平和種植效益較發(fā)達(dá)國家還有一定差距，而生物育種技術(shù)產(chǎn)業(yè)化將是我國補(bǔ)齊種業(yè)短板的關(guān)鍵。2019年末以來，行業(yè)法規(guī)不斷完善，此次《意見》中生物育種產(chǎn)業(yè)化政策再次加碼，我國制種行業(yè)有望迎來中長期的產(chǎn)業(yè)變革。中期來看，在養(yǎng)殖產(chǎn)能修復(fù)和糧食補(bǔ)庫存的背景下，預(yù)計(jì)糧食價(jià)格回調(diào)空間有限，將維持相對高位運(yùn)行，種植業(yè)高景氣度有望延續(xù)。
公司玉米種子優(yōu)勢突出，市占率有望提升。公司主要從事玉米、花生、小麥等農(nóng)作物種子的研發(fā)、繁育、加工及銷售業(yè)務(wù)，擁有完備的“育繁推一體化”產(chǎn)業(yè)體系，于2022年12月成功在北交所上市，肩負(fù)著推動(dòng)河南從種業(yè)大省向種業(yè)強(qiáng)省的轉(zhuǎn)變。從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2022年玉米種子銷售收入2.72億元，占總營收比例62.16%，同比增長26.49%；小麥種子銷售收入1.04億元，占比23.77%，同比增長85.20%；花生種子銷售收入0.49億元，占比11.29%，同比下降16.84%。截至目前，公司自主培育并通過審定或登記植物新品種共18項(xiàng)，其中以秋樂368玉米種、秋樂618玉米種、豫研1501玉米種等為代表的植物新品種的科技成果轉(zhuǎn)化效益顯著，具有較強(qiáng)的市場競爭力和較高的市場認(rèn)可度，成為公司主要利潤來源。2022年，我國小麥播種面積3.53億畝，同比下降0.2%；玉米播種面積6.46億畝，同比下降0.6%。2022年，公司玉米、小麥種子銷量迎來逆勢增長，行業(yè)市占率有望得到提升。
公司盈利水平逐年提升。2022年公司綜合毛利率32.75%，同比增加1.04pct；實(shí)現(xiàn)凈利率14.11%，同比增加2.27pct，盈利水平持續(xù)優(yōu)化。其中，玉米種子毛利率41.34%，同比下降0.74pct；小麥種子毛利率16.91%，同比下降1.01pct；花生種子毛利率19.14%，同比增加12.30pct。2022年，公司玉米、小麥種子利潤率下滑主要受期間內(nèi)制種成本上漲導(dǎo)致；花生種子毛利率增加主要是因?yàn)榛ㄉN子價(jià)格提高，疊加花生種原材料采購品級較好，加工損耗減低，使得毛利率顯著增長。2023Q1公司毛利率同比提升至33.07%，凈利率17.55%，種子價(jià)格上漲推動(dòng)公司利潤率進(jìn)一步優(yōu)化。
首次覆蓋給予公司“增持”評級。受到制種成本增加等因素影響，預(yù)計(jì)2023年種子價(jià)格將繼續(xù)上漲。考慮到行業(yè)高景氣度延續(xù)和公司的成長性，預(yù)計(jì)2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.81/0.98/1.16億元，EPS分別為0.49/0.60/0.70元，對應(yīng)PE為13.57/11.18/9.46倍。根據(jù)行業(yè)可比上市公司2023年平均市盈率41倍，公司仍有較大估值擴(kuò)張空間，首次覆蓋給予公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害、市場競爭加劇、生物育種產(chǎn)業(yè)化政策不及預(yù)期。
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