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三鋼閩光發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入516.58億元，同比減少17.7%（可比口徑，全文同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比減少96.5%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.70億元，同比下降6.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.66億元，同比減少112.5%。
　　投資要點(diǎn):
　　2023Q1營(yíng)收環(huán)比好轉(zhuǎn)，但平均毛利下降致短期業(yè)績(jī)承壓。2022年鋼鐵行業(yè)在供需雙弱，預(yù)期轉(zhuǎn)弱的沖擊下，鋼鐵行業(yè)整體盈利承壓，下半年鋼企生產(chǎn)積極性降低，主被動(dòng)減產(chǎn)以緩解供需矛盾。公司2022年產(chǎn)鋼1102.7萬(wàn)噸，同比減少3.3%；生鐵936.3萬(wàn)噸，同比減少3.1%；鋼材1085.0萬(wàn)噸，同比減少4.7%；公司冶金制造行業(yè)平均售價(jià)4398.2元/噸，同比減少14.6%。因商品銷量和售價(jià)同比減少，疊加上游原燃料價(jià)格高企，公司2022年歸母凈利潤(rùn)同比減少96.5%。2023Q1公司營(yíng)收同環(huán)比分別為-6.8%/2.1%；歸母凈利潤(rùn)同比減少112.5%，主要系公司鋼材平均毛利率下降所致。
　　期間費(fèi)用管理可控，成本優(yōu)勢(shì)凸顯。公司2022年期間費(fèi)用率為4.69%，同比+1.23pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.09%/1.31%/ 2.94%/0.34%。其中，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.74pct，主要系公司加大產(chǎn)品研發(fā)與應(yīng)用所致。公司扎實(shí)推進(jìn)“對(duì)標(biāo)挖潛”與“全流程降成本”等活動(dòng)，不斷將降本增效工作提高到新的高度，2022年噸鋼費(fèi)用低于行業(yè)均值的46.0%。
　　福建地區(qū)龍頭，確立品牌特質(zhì)，受益本省投資穩(wěn)增長(zhǎng)。公司是福建省最大的鋼企，擁有閩光本部、泉州閩光、羅源閩光等主要生產(chǎn)基地，具備年產(chǎn)鋼能力1200多萬(wàn)噸，產(chǎn)品包括建筑用材、中厚板材、H型鋼等六大系列。公司產(chǎn)品銷售以福建省鋼材需求為依托，立足區(qū)域市場(chǎng)，并輻射周邊省份。公司產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)，深受用戶歡迎，建材產(chǎn)品市占率達(dá)50%左右；圓鋼產(chǎn)品省內(nèi)市占率長(zhǎng)期保持在70%以上，中板材產(chǎn)品市占率穩(wěn)定在80%以上。2022年福建省固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)7.5%，增速高于全國(guó)、領(lǐng)跑東部；2023年，福建省固定投資增速目標(biāo)為6%，已確定的重點(diǎn)項(xiàng)目有1580個(gè)，預(yù)計(jì)年度計(jì)劃投資6480億元，公司有望受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　國(guó)有企業(yè)融資與資金優(yōu)勢(shì)顯著。公司作為國(guó)有企業(yè)，在銀行融資系統(tǒng)擁有良好的口碑。2022年末，公司取得銀行綜合授信額度326億元，用信153億元，剩余額度173億元，充分利用云商公司與閩光系各公司貿(mào)易背景真實(shí)、發(fā)票充足的優(yōu)勢(shì)，打通開具銀行承兌匯票的融資通道。公司綜合資金成本控制在2.80%，大幅降低融資成本；資產(chǎn)負(fù)債率基本控制在50%水平，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)夯實(shí)。
　　我們預(yù)計(jì)2023年鋼鐵行業(yè)仍將整體承壓，鋼價(jià)整體高位窄幅震蕩為主。下游需求端較為穩(wěn)定，下半年行業(yè)潛在平控因素將緩解供需矛盾，行業(yè)盈利面有望得到修復(fù)。公司是福建地區(qū)龍頭，區(qū)域內(nèi)具有高知名度及市占率，具有成本及資金優(yōu)勢(shì)，且未來(lái)將持續(xù)受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入522.5/545.9/564.7億元，同比分別為1.1%/4.5%/3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7/7.5/8.9億元，同比增長(zhǎng)238.1%/59.8%/18.2%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為24.20/15.14/12.82倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)節(jié)力度超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、基建投資增速或不達(dá)預(yù)期。