>> 中信建投-資產(chǎn)配置與基金研究：為何當(dāng)前繼續(xù)強(qiáng)調(diào)中國(guó)價(jià)值和美國(guó)成長(zhǎng)的相對(duì)風(fēng)格優(yōu)勢(shì)？-230505
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 1324KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
丁魯明,陳韻陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
去年11月以來，美股價(jià)值大幅跑輸成長(zhǎng)；A股價(jià)值整體大幅跑贏成長(zhǎng)，但成長(zhǎng)內(nèi)部存在巨大分化。A股和美股風(fēng)格之間的分化核心原因是全球流動(dòng)性在擴(kuò)張但美聯(lián)儲(chǔ)仍在收緊。成長(zhǎng)股的分化主要原因是美國(guó)通脹超預(yù)期下行但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此反應(yīng)不足。展望未來，A股牛熊周期是風(fēng)格中期切換的分界，未來A股風(fēng)格或有更大概率切換至價(jià)值。全球流動(dòng)性回升將是中期趨勢(shì)，基于周期規(guī)律，新一輪美國(guó)失業(yè)率周期帶來的將是美股成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。
摘要
中美股市風(fēng)格出現(xiàn)分化
盡管去年11月以來，全球股市出現(xiàn)一波反彈，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)還是存在比較大差異。美股價(jià)值大幅跑輸成長(zhǎng)；A股價(jià)值整體大幅跑贏成長(zhǎng)，但成長(zhǎng)內(nèi)部存在巨大分化，上輪牛市表現(xiàn)強(qiáng)勁的軍工、新能源、汽車等在過去一段時(shí)間表現(xiàn)不佳，而已經(jīng)弱勢(shì)兩年的TMT表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。
中美股市風(fēng)格分化的基本面邏輯
A股成長(zhǎng)/價(jià)值、創(chuàng)業(yè)板超額收益與美國(guó)實(shí)際利率掛鉤，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信行業(yè)超額收益與美國(guó)通脹預(yù)期掛鉤，過去一段時(shí)間成長(zhǎng)股的分化主要原因是美國(guó)通脹超預(yù)期下行但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此反應(yīng)不足。去年底以來，全球流動(dòng)性開始觸底反彈，美股成長(zhǎng)跑贏價(jià)值。A股和美股風(fēng)格之間的分化核心原因是全球流動(dòng)性在擴(kuò)張但美聯(lián)儲(chǔ)仍在收緊。
未來A股價(jià)值跑贏
從實(shí)際利率和通脹預(yù)期角度來看，我們認(rèn)為由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致通脹預(yù)期繼續(xù)回落，而實(shí)際利率處于高位震蕩。這對(duì)于A股風(fēng)格影響在于，未來價(jià)值將跑贏成長(zhǎng)，而TMT在成長(zhǎng)風(fēng)格內(nèi)部有超額收益。每一次A股大的牛熊周期切換，均伴隨風(fēng)格的中期切換。2019-2021年市場(chǎng)成長(zhǎng)股三年牛市，2022年是熊市，基于上述周期規(guī)律，未來A股風(fēng)格或有更大概率切換至價(jià)值。
未來美股成長(zhǎng)跑贏
未來美股成長(zhǎng)將跑贏價(jià)值：（1）全球流動(dòng)性回升將是中期趨勢(shì)；（2）1980年以來美國(guó)經(jīng)歷4輪完整的中周期，而每一輪中周期剛好對(duì)應(yīng)成長(zhǎng)、價(jià)值交替領(lǐng)跑。預(yù)計(jì)年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將走向衰退并伴隨新一輪失業(yè)率上升周期開始，帶來的將是成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。（3）曲線倒掛是美股成長(zhǎng)將跑贏價(jià)值的征兆，目前美國(guó)大部分收益率曲線處于倒掛狀態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果均基于對(duì)應(yīng)領(lǐng)先指標(biāo)模型計(jì)算，需警惕模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告規(guī)律來自歷史規(guī)律總結(jié)，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)逆全球化加劇，本輪周期全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)相關(guān)程度下降，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)嚴(yán)重分化，經(jīng)濟(jì)同步、領(lǐng)先、滯后指標(biāo)之間存在的時(shí)滯可能會(huì)拉長(zhǎng)，對(duì)模型的時(shí)間周期判定有可能存在擾動(dòng)，不排除未來美國(guó)PMI數(shù)據(jù)嚴(yán)重下滑而失業(yè)率還維持相對(duì)低位。若失業(yè)率繼續(xù)維持低位，美國(guó)加息促進(jìn)美元資產(chǎn)向美國(guó)回流，需警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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