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估值上看，根據(jù)歐洲的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，紙漿的估值偏高、有較大的下跌空間。從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，5月美金報(bào)價(jià)從當(dāng)下的815跌至720美元/噸，09合約貼水當(dāng)下的進(jìn)口成本（約為720*1.13*6.8+150≈5600+元/噸）。靜候五月份新一輪的美金報(bào)價(jià)出爐。
　　驅(qū)動(dòng)上看，2023年全球漂針漿供應(yīng)量同比去年有所上漲，主要是去年芬蘭UPM罷工造成了減產(chǎn)，當(dāng)下芬蘭罷工主要是港口罷工，而非產(chǎn)區(qū)罷工；而需求端，2023年歐美在加息大背景下或經(jīng)濟(jì)較為疲軟，海外的供需矛盾朝著寬松格局過(guò)渡。國(guó)內(nèi)由于2022年漂針漿進(jìn)口量是-15%，今年只要恢復(fù)一定的進(jìn)口譬如回到800萬(wàn)噸水平，便有超過(guò)10%的國(guó)內(nèi)供應(yīng)量增長(zhǎng)。漂針漿一季度進(jìn)口激增16.6%驗(yàn)證了我們的預(yù)判。而需求在前面五年都未有超過(guò)10%的增長(zhǎng)，整體國(guó)內(nèi)也是偏過(guò)剩格局。下半年海內(nèi)外或共振走向?qū)捤筛窬?。歐洲港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，驗(yàn)證供需矛盾惡化，紙漿美金報(bào)價(jià)或承壓下行。
　　周五晚上美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較好，歐美維持高利率而不是進(jìn)入降息周期的時(shí)間表推遲，這對(duì)于制造業(yè)PMI將進(jìn)一步利空，我們預(yù)期本輪下跌周期里最終價(jià)格跌破600美元/噸，匯率按照6.7，則進(jìn)口成本為600*1.13稅率*6.7匯率+150港雜費(fèi)≈4800元/噸（若人民幣升值則有更低的進(jìn)口成本，反之亦然）。SP2306及其之后的合約繼續(xù)大跌需要美金報(bào)價(jià)下跌幅度超預(yù)期，未來(lái)三個(gè)月進(jìn)一步觀察。即使短期報(bào)價(jià)下跌幅度不如預(yù)期，后期仍將有明顯下滑趨勢(shì)，整體趨勢(shì)在三季度依舊是震蕩尋底走勢(shì)。
　　綜上，建議本輪反彈到5300以上繼續(xù)逢高做空2309合約，終極目標(biāo)價(jià)或在4800以內(nèi)。