>> 中信建投-上海機電(600835)竣工修復有望支撐業(yè)績回暖，后市場服務逐步成為新增長極-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
公司為國內電梯行業(yè)龍頭企業(yè)，多年來保持穩(wěn)健增長，而電梯行業(yè)處于建筑竣工鏈條，2023年1-3月我國房屋竣工面積累計同比增速達14.70%，在樂觀預期下全年竣工增速有望達9%，公司業(yè)績將得到支撐；后市場服務正逐步增長，2022年安裝、改造及維保等服務業(yè)收入歷史上首次達到80億元的規(guī)模，后續(xù)公司有望通過累積客戶資源的轉化和新增市場的開拓完成服務拓展。
事件
公司發(fā)布2022年年度報告及2023年一季報，2022年公司實現營業(yè)收入235.70億元，同比下降4.64%，實現歸母凈利潤9.81億元，同比增長21.03%；2023年一季度，公司實現營業(yè)收入45.39億元，同比增長14.70%，實現歸母凈利潤2.31億元，同比增長39.43%，實現扣非歸母凈利潤2.03億元，同比增長21.78%。
簡評
2022年營收略有下滑，計提影響已基本出清
2022年，在區(qū)域管控以及房地產市場下行的影響下，公司依舊保持了相對穩(wěn)健的表現。2022年全年房屋竣工面積同比下降15%，公司與竣工端關聯更密切的新梯業(yè)務營業(yè)收入同比下降7.87%至153.30億元，銷售量同比下降9.71%至9.06萬臺；而安裝及維保等其他業(yè)務所受影響相對較小，營業(yè)收入同比增長6.69%至68.70億元，一定程度上對沖了地產竣工下降所導致的業(yè)務缺口。2023年一季度，在2022年積壓需求的集中釋放下，公司在行業(yè)相對淡季仍實現了較快增長，營業(yè)收入規(guī)模達45.39億元，為近十年次高值（最高值為2021年Q1的46.56億元）。
2022年及2023年一季度，公司毛利率分別為15.44%、15.88%，同比下降0.85pct、1.39pct，主要系原材料成本相對處于高位，且用人成本有所提升導致毛利率略有下降；凈利率分別為6.51%、7.78%，同比提升1.77pct、0.75pct，主要系2021年公司對恒大應收賬款進行大額單項計提，導致對比基數相對較低。2022年公司信用減值損失為3.69億元，主要是由對部分房地產客戶的應收賬款計提以及組合計提所產生，其中房地產客戶單項應收款項計提減值準備1.42億元，影響2022年歸母凈利潤-6287萬元。目前公司加強對于地產客戶的風險控制，部分客戶的付款條件有所趨嚴，預計后續(xù)由于應收賬款計提所導致的業(yè)績波動在邊際減弱
新梯加速智能化研發(fā)保持核心競爭力，后服務市場逐步發(fā)力有望成為新增長極
新梯市場：根據市場監(jiān)管總局發(fā)布數據，2022年我國電梯保有量為964.46萬臺，而截至2022年年底，公司累計制造和銷售電梯超過120萬臺，市場占有率約為12.44%，位于行業(yè)第一梯隊。為了滿足市場不斷增長的智能產品需求，公司在“技術引領”方針的指導下，研發(fā)的重心逐步轉向智能化產品，并已推出SmartEYE監(jiān)控系統(tǒng)、SmartK-II型智慧扶梯和LEHY-Pro電梯，通過“電梯設備”+“數字化產品服務”在新梯和用梯市場穩(wěn)固自身的核心競爭力，加速開辟公司數字化業(yè)務新賽道。
后服務市場：公司以舊梯改造和老房加裝業(yè)務為突破口，通過在全國設立的94家直屬分支機構和720多家維保服務網絡對全國各省市進行服務業(yè)務覆蓋，在網點高密度下實現服務業(yè)務的升級擴容。2022年，公司安裝、改造及維保等服務業(yè)收入歷史上首次達到80億元的規(guī)模，服務業(yè)務的毛利率近兩年均超過了制造業(yè)務，服務收入占比和盈利增幅持續(xù)提速。
在建筑物存量市場下，電梯改造工程業(yè)務將是公司未來主要發(fā)展方向，一方面存量市場中更換改造、重新裝潢的需求正逐步體現，根據第七次人口普查報告的數據顯示，我國家庭住房平均房齡已由2000年的15.3年上升至2020年17.5年，而如果將建成時間超過30年的房屋定義為老舊房屋，則居住在該類房屋的家庭占比也由2000年10.70%上升至2020年14.40%；而根據《電梯生命周期的階段劃分和管理改進》文中數據顯示電梯的使用壽命一般為15年，超過15年后運維成本將逐年增長，舊梯更換改造或為更有性價比的選擇。另一方面，包含老式多層房屋的老舊小區(qū)亦存在加裝電梯的需求，根據住建部數據，近五年全國新開工老舊小區(qū)數量為16.7萬個，預計2023年將再開工改造5萬個以上的老舊小區(qū)，而加裝或改造電梯為舊改項目中的完善類項目，在條件允許下可納入中央補助范圍，因此改造資金有一定的保障。展望來看，公司存量市場中的改造和加裝業(yè)務將不斷發(fā)力，短期內有望對沖地產下行所帶來的業(yè)務缺口，長期有望成為公司主要的業(yè)務增長極。
投資建議：公司為國內電梯行業(yè)龍頭企業(yè)，多年來保持穩(wěn)健增長，而電梯行業(yè)處于建筑竣工鏈條，在樂觀預期下全年竣工增速有望達9%，公司業(yè)績將得到支撐；后市場服務正逐步增長，公司有望通過累積客戶資源的轉化和新增市場的開拓完成業(yè)務拓展。預計2023-2025年公司將實現營業(yè)收入257.25、274.00、290.06億元，分別同比增長9.14%、6.51%、5.86%，歸母凈利潤為11.95、12.83、13.61億元，分別同比增長21.71%、7.40%、6.05%，對應PE分別為12.16、11.32、10.67倍，維持“買入”評級
風險分析
1、公司所處電梯行業(yè)發(fā)展與宏觀經濟政策、環(huán)境及下游房地產行業(yè)景氣度密切相關。外部經濟的不確定性風險增加可能會中國
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