>> 浙商證券-普利制藥(300630)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：蓄力向上，靜待拐點(diǎn)-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建,毛雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年公司在國內(nèi)銷售渠道調(diào)整、疫情影響下凈利率有所下降，但現(xiàn)金流回款效率同比改善，我們預(yù)計(jì)在國內(nèi)外品種獲批加速、國內(nèi)市場深耕的影響下，公司利潤增速、營運(yùn)效率有望逐漸提升；基于公司在遞送設(shè)計(jì)、壁壘制劑、合規(guī)生產(chǎn)等高端制造領(lǐng)域的積累，我們看好公司在高壁壘原料、生產(chǎn)研發(fā)合作等領(lǐng)域的拓展?jié)摿?，維持“增持”評(píng)級(jí)。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)：收入穩(wěn)健增長，凈利率有所下降
公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年收入18.1億元，同比增長19.7%；歸母凈利潤4.2億元，同比增長1%；銷售凈利率23.3%，同比下降4.3pct。2023年一季度收入3.7億元，同比增長1.4%；歸母凈利潤1.4億元，同比下降14.4%；銷售凈利率37.1%，同比下降6.9pct。
成長能力：國內(nèi)渠道調(diào)整、品種獲批加速，奠定增長基礎(chǔ)
收入結(jié)構(gòu)看，2022年公司國內(nèi)收入15.1億元、同比增長18.3%、收入占比83.7%；國外收入約3億元、同比增長27.6%、收入占比16.3%。分產(chǎn)品類別看，急救藥、消化道藥物、心血管類藥物收入增速相對(duì)較快，分別同比增長517.3%、52.1%、38.1%，皮膚病類藥物、抗過敏類藥物和抗生素類藥物收入同比有所下降。從國內(nèi)和國外產(chǎn)品銷售增長動(dòng)能看：
?、賴鴥?nèi)制劑：期待集采中標(biāo)增量和新品種、新規(guī)格彈性。我們根據(jù)公司獲批的制劑出口產(chǎn)品估算，抗過敏類藥物、皮膚病類藥物等主要收入來自于國內(nèi)，從公司重點(diǎn)品種Wind樣本醫(yī)院銷售額和市占率看，2022年公司注射用比伐盧定、左乙拉西坦注射用濃溶液等同比有所增長，樣本醫(yī)院市占率分別達(dá)到19.6%和29.2%，此外公司市占率相對(duì)較高的品種包括地氯雷他定系列（片劑、分散片、干混懸等）、雙氯芬酸鈉腸溶緩釋膠囊、尼莫地平膠囊等，2022年部分品種受到疫情影響，樣本醫(yī)院銷售額同比有所下降，我們預(yù)計(jì)隨著疫情后診療恢復(fù)，公司市占率優(yōu)勢的品種有望恢復(fù)增長。增量品種看，2023年3月30日公司公告在第八批全國帶量采購中中標(biāo)注射用伏立康唑、注射用達(dá)托霉素，我們預(yù)計(jì)有望帶來國內(nèi)收入新增量；2023年以來公司陸續(xù)公告了阿奇霉素干混懸劑過評(píng)、鹽酸多巴酚丁胺注射液過評(píng)、鹽酸林克霉素注射液獲得注冊(cè)批件、碘帕醇注射液獲得注冊(cè)批件、奧卡西平片首家過評(píng)、地氯雷他定分散片轉(zhuǎn)換為非處方藥等，我們認(rèn)為新規(guī)格、新品種等有望帶來2023-2024年國內(nèi)制劑的增長彈性。
?、谥苿┏隹冢韩@批加速，期待多品種獲批下增長提速。根據(jù)公司2022年報(bào)，公司已在美國獲批18個(gè)ANDA，2022年以來獲批速度明顯提升，根據(jù)公司ANDA獲批品種的品類，我們預(yù)計(jì)制劑出口產(chǎn)品收入體現(xiàn)在抗生素類藥物、心血管類藥物等，我們預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)品獲批增多、大品種規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，有望帶動(dòng)制劑出口收入增長提速。
盈利能力：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響大，預(yù)計(jì)凈利潤率略有下降
預(yù)計(jì)凈利率有所下降、降幅逐漸收窄。2022年公司毛利率65.8%、同比下降5.74pct，分領(lǐng)域看，心血管類藥物、抗生素類藥物毛利率下降比較明顯，我們認(rèn)為可能和公司銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、集采中標(biāo)產(chǎn)品占比提升等因素有關(guān)，考慮到公司在建工程轉(zhuǎn)固節(jié)奏、高毛利品種發(fā)貨增多等因素，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司毛利率略有提升，但折舊攤銷費(fèi)用的增加可能壓低毛利率。費(fèi)用率結(jié)構(gòu)看，2022年公司銷售費(fèi)用率提升3.96pct、管理費(fèi)用率提升0.51pct、研發(fā)費(fèi)用率下降0.64pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.19pct，銷售費(fèi)用率變動(dòng)對(duì)凈利率影響最大。我們認(rèn)為，隨著公司銷售渠道調(diào)整、非集采壁壘制劑收入占比提升，2023-2025年銷售費(fèi)用率可能有所提升；隨著公司國內(nèi)外申報(bào)品種增加、壁壘品種立項(xiàng)增多等，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司研發(fā)費(fèi)用率有所增加。在這樣的影響下，我們預(yù)計(jì)2023-2025年銷售凈利率有所下降、降幅逐漸收窄。
營運(yùn)能力：現(xiàn)金流回款效率提升，期待周轉(zhuǎn)率逐漸回升
周轉(zhuǎn)率：期待渠道調(diào)整下應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐漸回升。根據(jù)Wind和公司年報(bào)，2022年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，但應(yīng)收賬款期末值/收入額的比例有所下降，我們期待公司在國內(nèi)制劑銷售渠道調(diào)整下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐漸提升。從在建工程和固定資產(chǎn)看，“年產(chǎn)制劑產(chǎn)品15億片/粒/袋生產(chǎn)線及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“凍干水針、預(yù)充針項(xiàng)目”等在建工程完工度相對(duì)較高，我們預(yù)計(jì)2023年在建工程轉(zhuǎn)固下有望陸續(xù)帶來收入增量，2024年起固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能進(jìn)入回升通道。
現(xiàn)金流：收入回款效率有所提升，看好邊際改善趨勢。2022年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長240.3%，從現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料看，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增長主要由存貨的減少等因素有關(guān)。從現(xiàn)金流比率看，2022年公司“銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入”約96.2%，同比有所提升（2021年該比率為91.7%），2023Q1該比率同比也有所改善（2023Q1為104.9%，2022Q1為92.2%）。我們看好公司現(xiàn)金流會(huì)變邊際改善的趨勢。
盈利預(yù)測與估值
結(jié)合公司2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，相比于上次盈利預(yù)測，我們下調(diào)了對(duì)公司2023-2024年的盈利預(yù)測，主要考慮到：①國內(nèi)制劑集采品種競爭格局變化較
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