>> 中郵證券-中信金屬(601061)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先貿(mào)易商，投資世界級(jí)銅礦增厚業(yè)績(jī)-230509
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2023/5/10 |
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來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
李帥華 |
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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先貿(mào)易商
中信金屬主要從事金屬及礦產(chǎn)品的貿(mào)易業(yè)務(wù)，系國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬及礦產(chǎn)品貿(mào)易商，經(jīng)營(yíng)的貿(mào)易品種主要包括鐵礦石、鋼材等黑色金屬產(chǎn)品，以及鈮、銅、鋁等有色金屬產(chǎn)品，主要業(yè)務(wù)模式包括進(jìn)口貿(mào)易、轉(zhuǎn)口貿(mào)易和國(guó)內(nèi)貿(mào)易。其中，公司的鈮產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)覆蓋了全國(guó)絕大部分大中型鋼鐵企業(yè)，鈮產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率位居全國(guó)第一。
與知名礦山戰(zhàn)略合作，保障產(chǎn)品供應(yīng)。公司的鐵礦石年貿(mào)易量超5000萬(wàn)噸，常年位居國(guó)內(nèi)貿(mào)易商前列。在資源獲取方面與力拓、必和必拓、英美資源、淡水河谷等世界知名礦山企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。在銷(xiāo)售渠道建設(shè)方面，公司基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)各大主要港口的覆蓋，建立了以寶武集團(tuán)、河鋼集團(tuán)、山鋼集團(tuán)為代表的大中型鋼鐵企業(yè)客戶(hù)群，形成了堅(jiān)實(shí)的客戶(hù)基礎(chǔ)。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，未來(lái)可期
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1191.75億元，同比增長(zhǎng)5.64%；歸母凈利潤(rùn)22.15億元，同比增長(zhǎng)21.55%；扣非歸母凈利14.58億元，同比下8.63%。其中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度較大源于黑色金屬產(chǎn)品的良好銷(xiāo)售，以及艾芬豪下屬KK項(xiàng)目第二階段投產(chǎn)后產(chǎn)能爬升，相關(guān)權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益對(duì)凈利潤(rùn)起到一定增厚作用。
公司2023年1-3月?tīng)I(yíng)業(yè)收入277.33億元，同比增長(zhǎng)8.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.43億元，同比增長(zhǎng)4.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.42億元，同比變動(dòng)71.73%。
依托央企大平臺(tái)，領(lǐng)跑?chē)?guó)有貿(mào)易賽道
中信金屬控股股東是中信金屬集團(tuán)，直接持有公司股權(quán)99.93%，實(shí)際控制人為中國(guó)中信集團(tuán)有限公司。公司業(yè)務(wù)主要通過(guò)下屬子公司展開(kāi)，共有金屬香港投資、金屬非洲投資、金屬秘魯及金屬?lài)?guó)際投資等多家子公司，分別負(fù)責(zé)公司的位于巴西、非洲和秘魯?shù)牡V產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)及國(guó)際貿(mào)易和運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)。這將為公司的探礦增儲(chǔ)、資源占有、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、集約采購(gòu)、礦產(chǎn)運(yùn)輸、降低成本等方面提供強(qiáng)有力的支撐。
對(duì)外投資知名礦山等，極大地鞏固了資源供給渠道
鈮礦投資：公司是全球最大的鈮產(chǎn)品供應(yīng)商CBMM在中國(guó)的獨(dú)家分銷(xiāo)商，并通過(guò)與國(guó)內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)組成的投資聯(lián)合體，收購(gòu)了CBMM的15%股權(quán)。
銅礦投資：中信金屬投資獲得了Las Bambas15%的股權(quán)和加拿大上市公司艾芬豪25.97%的股權(quán)，獲得了秘魯Las Bambas銅礦項(xiàng)目（世界前十大銅礦之一）和KK項(xiàng)目的offtake（承銷(xiāo)）權(quán)益，并約定公司獲得Las Bambas的年分銷(xiāo)比例為礦山年產(chǎn)量的26.25%，以及KK公司第一階段和第二階段（去除特定數(shù)量）的50%產(chǎn)量對(duì)應(yīng)的銅產(chǎn)品。
一系列舉措極大地鞏固了資源供給渠道，在有色金屬貿(mào)易行業(yè)建立了顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
艾芬豪目前運(yùn)營(yíng)的核心礦山項(xiàng)目分別為KK項(xiàng)目、Kipushi鋅銅礦項(xiàng)目和Platreef鉑族金屬礦項(xiàng)目。待第三階段全面投產(chǎn)后，KK項(xiàng)目將成為全球第二大在產(chǎn)銅礦。KK項(xiàng)目于2021年5月25日正式啟動(dòng)第一階段銅精礦生產(chǎn)，2021年生產(chǎn)精礦含銅金屬105,884噸，遠(yuǎn)高于最初預(yù)期的生產(chǎn)指導(dǎo)目標(biāo)的80000至95000噸，第一階段投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年將生產(chǎn)約20萬(wàn)噸銅。KK項(xiàng)目第二階段年處理礦石380萬(wàn)噸的選廠提前4個(gè)月投產(chǎn)，并于2022年4月達(dá)產(chǎn)。由于第二階段選廠比原計(jì)劃提前投產(chǎn)，2022年KK項(xiàng)目預(yù)計(jì)年產(chǎn)精礦含銅金屬290000至340000噸?？紤]到銅精礦的稀缺性，KK項(xiàng)目投產(chǎn)將為公司帶來(lái)極大的資源采購(gòu)優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1501.60/1846.97/2216.36億元，分別同比增長(zhǎng)26.00%/23.00%/20.00%；歸母凈利潤(rùn)分別為26.71/31.43/38.14億元，分別同比增長(zhǎng)20.57%/17.66%/21.35%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.55/0.64/0.78元。
以2023年5月9日收盤(pán)價(jià)9.70元為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025E對(duì)應(yīng)PE分別為19.57/16.64/13.71倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；供應(yīng)端干擾影響；海外國(guó)家政策變動(dòng)。
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