>> 東吳證券-諾思格(301333)新藥研發(fā)不缺biotech，但缺優(yōu)質(zhì)臨床CRO-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大小： |
2057KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,周新明 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
臨床CRO優(yōu)質(zhì)標的，業(yè)務鏈條齊全，疫后恢復下基本面有望迎來改善：公司深耕臨床CRO細分賽道，經(jīng)過15年的經(jīng)營臨床試驗相關(guān)業(yè)務覆蓋齊全為后續(xù)發(fā)展夯實了基礎(chǔ)。新冠疫情期間公司業(yè)務受到一定影響，主要表現(xiàn)為業(yè)績增速放緩和利潤率下滑，業(yè)績同比增速由2019年的30.34%下降到2022年的4.78%，毛利率由2019年的43.50%下降到2022年的36.85%，扣非后銷售凈利率由2019年的18.59%下降到15.96%。隨著疫后放開，公司業(yè)務利潤率水平有望觸底回升。
國內(nèi)臨床CRO仍充滿朝氣，創(chuàng)新藥研發(fā)需求飽滿帶動臨床CRO行業(yè)持續(xù)擴容：國內(nèi)新藥研發(fā)仍存在較大需求，主要因為1）人口老齡化、城鎮(zhèn)化推動下醫(yī)療需求持續(xù)增長，2）國內(nèi)新藥研發(fā)基礎(chǔ)相對薄弱，存在較大未被滿足的臨床需求，3）國內(nèi)患者群體大，提供了新藥研發(fā)有利的土壤。在此背景下，臨床CRO顯著受益，根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)臨床CRO市場規(guī)模約為327億元，預計2030年將達到1864億元，2021-2030ECAGR為21.34%，臨床CRO行業(yè)朝氣蓬勃。
國內(nèi)臨床CRO市場集中度低，行業(yè)頭部標的大有可為：新藥研發(fā)周期長、風險高，頭部臨床CRO標的憑借其完成項目的質(zhì)量、時效更佳和資源賦能等優(yōu)勢，更容易獲得藥企青睞。海外成熟臨床CRO市場集中度高，全球頭部前5家臨床CRO全球市占率合計約為65.4%，在北美市場更是高達73.3%，而國內(nèi)臨床CRO仍處于發(fā)展早期，行業(yè)集中度低，行業(yè)頭部標的未來將會有較大市占率提升空間。
公司臨床運營服務能力突出，SMO業(yè)務增長迅速，數(shù)統(tǒng)與臨床藥理學是特色業(yè)務，有望助力公司脫穎而出：公司憑借多年行業(yè)運營經(jīng)驗，建立了完善的臨床試驗全流程核心技術(shù)體系，助力客戶新藥研發(fā)降本增效。公司臨床運營服務為業(yè)務主線，帶動其他業(yè)務協(xié)同發(fā)展，其中SMO業(yè)務在疫情期間仍具有良好表現(xiàn)，2021年和2022年業(yè)務同比增速均在38%以上。公司數(shù)統(tǒng)與臨床藥理學業(yè)務是特色業(yè)務，具有出色的專家團隊，用于打造公司品牌。隨著后續(xù)業(yè)務進一步擴張，公司有望在臨床CRO行業(yè)中脫穎而出。
盈利預測與投資評級：公司為臨床CRO頭部標的，行業(yè)增長空間大，我們預計公司2023-2025年營收分別為8.12/10.69/13.81億元，歸母凈利潤分別為1.60/2.18/3.00億元，當前股價對應估值分別為36/27/19倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新藥研發(fā)不及預期風險，行業(yè)競爭風險，生物醫(yī)藥投融資景氣度下滑風險
|
|
