>> 國(guó)海證券-曼恩斯特(301325)公司報(bào)告：涂布模頭龍頭，國(guó)產(chǎn)替代引領(lǐng)者-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大?。?/td>
| 1990KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李航 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
公司基本面：涂布模頭龍頭公司，近年盈利高增。復(fù)盤公司發(fā)展歷程看，2016年下游鋰電池企業(yè)開始規(guī)模擴(kuò)張，公司以維修模頭切入寧德時(shí)代、比亞迪，后續(xù)成功實(shí)現(xiàn)模頭產(chǎn)品的供應(yīng)，抓住了時(shí)代機(jī)遇。后不斷進(jìn)行產(chǎn)品迭代，從通用類產(chǎn)品到智能類/高容量/高倍率類產(chǎn)品。實(shí)現(xiàn)了公司規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)在2018-2022年復(fù)合增速高達(dá)100%；同時(shí)公司的盈利水平保持在較高水平，毛利率70%左右，凈利率40%左右。
鋰電行業(yè)基數(shù)起來(lái)后，不可避免的進(jìn)入到增速放緩階段，市場(chǎng)擔(dān)心公司的成長(zhǎng)性。我們認(rèn)為需要細(xì)分增量與存量市場(chǎng)看，我們測(cè)算2022/2025年增量市場(chǎng)模頭需求為3514/3807個(gè)，復(fù)合增速約3%，而2022/2025年存量市場(chǎng)模頭需求為1419/3277個(gè)，復(fù)合增速約32%；2022年增量市場(chǎng)與存量市場(chǎng)比例約7:3，到2025年存量市場(chǎng)占比將提升至46%。存量市場(chǎng)的替換需求增速較快?？吹介L(zhǎng)期，我們預(yù)計(jì)2030年模頭市場(chǎng)空間約86億元，相比目前20億元的仍有較大空間。且涂布模頭技術(shù)的通用性較強(qiáng)，公司有望憑借鋰電領(lǐng)域的積累，在鈣鈦礦、氫能、半導(dǎo)體等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。
公司盈利水平較高，市場(chǎng)擔(dān)憂涂布模頭高毛利能否維持。我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化率低，當(dāng)前階段為國(guó)內(nèi)廠商與國(guó)外廠商競(jìng)爭(zhēng)階段，市場(chǎng)格局較好。且涂布模頭對(duì)鋰電池產(chǎn)品性能起到關(guān)鍵作用+產(chǎn)品驗(yàn)證時(shí)間長(zhǎng)+客戶粘性強(qiáng)，使得其進(jìn)入壁壘較高。且隨下游降本+增效需求，產(chǎn)品需要快速迭代，公司從通用型到高容量型/高倍率型等，不斷開發(fā)出新產(chǎn)品帶來(lái)超額收益，保持高毛利。
核心邏輯：公司是國(guó)內(nèi)鋰電涂布模頭龍頭公司，短期看鋰電新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)降速情況下，公司的成長(zhǎng)性在鋰電池存量市場(chǎng)擴(kuò)容+國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的市占率提升，長(zhǎng)期看隨著下游鈣鈦礦、半導(dǎo)體等領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)突破，貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)極。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；新能源車需求不及預(yù)期；鋰電池需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；涂布模頭國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期。
|
|
