久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們預(yù)計(jì)寶尊電商23Q1營收19.5億元/YoY-1.8%，Non-GAAP凈利潤-2,800萬元/凈利率-1.3%。23Q1仍處于疫后商品消費(fèi)的弱復(fù)蘇期，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績短期仍有一定壓力。展望2023全年，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)景氣度回升有望助力公司重回增長，GAP業(yè)務(wù)并表有望增厚收入體量并帶來長期看點(diǎn)。持續(xù)關(guān)注公司主業(yè)修復(fù)節(jié)奏及GAP減虧進(jìn)程，維持“買入”評級。
　　▍預(yù)計(jì)23Q1收入降幅環(huán)比收窄，GAPChina有望首季并表。GMV層面，我們預(yù)計(jì)23Q1 GMV 164.9億元/YoY-3.0%，其中經(jīng)銷/非經(jīng)銷分別為5.4/159.4億元，YoY-37.3%/-1.8%?？紤]到23Q1仍處于疫后消費(fèi)弱復(fù)蘇周期，公司短期GMV仍存在一定壓力。盈利層面，我們預(yù)計(jì)23Q1營收19.5億元/YoY-1.8%，其中經(jīng)銷/服務(wù)收入分別為4.8/12.6億元，YoY-28.9%/-3.0%；此外GAPChina有望首季度并表，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)品牌管理收入2.0億元。
　　▍預(yù)計(jì)服務(wù)貨幣化率同比穩(wěn)定，GAPChina業(yè)務(wù)短期拖累利潤率。毛利率層面，我們預(yù)計(jì)23Q1經(jīng)銷毛利率11.1%/YoY-1.4pcts，服務(wù)貨幣化率7.9%/YoY-0.1pct，GAPChina品牌管理業(yè)務(wù)毛利率35.0%。OP層面，我們預(yù)計(jì)23Q1 Non-GAAP營運(yùn)利潤-1,300萬元，其中主業(yè)貢獻(xiàn)3,100萬元，GAPChina貢獻(xiàn)-4,400萬元，新業(yè)務(wù)短期對OPM存在一定拖累。凈利潤層面，我們預(yù)計(jì)23Q1 Non-GAAP凈利潤-2,800萬元，對應(yīng)凈利率-1.44%/YoY-1.5pcts。
　　▍重點(diǎn)關(guān)注品牌管理業(yè)務(wù)未來三年GAP重回增長與扭虧進(jìn)程。2023年1月完成對GAPChina的收購以來，寶尊開啟對于GAP設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈、營銷等維度的賦能改造。考慮到寶尊長期以來處在品牌運(yùn)營及消費(fèi)者洞察一線，我們對GAP業(yè)務(wù)的發(fā)展前景保持積極關(guān)注。但考慮到GAPChina目前虧損體量較高（我們預(yù)計(jì)2023年?duì)I運(yùn)虧損2.48億元），或?qū)径唐跇I(yè)績造成拖累，建議持續(xù)關(guān)注扭虧進(jìn)程。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)意愿復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；電商代運(yùn)營行業(yè)競爭超預(yù)期；品牌管理業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；GAP收入增長及扭虧進(jìn)度不及預(yù)期；公司在抖音等新渠道業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；公司在3C電器等品類的GMV改善不及預(yù)期。
　　▍投資建議：我們預(yù)計(jì)隨著疫后消費(fèi)景氣度逐漸回升，2023年公司主業(yè)電商業(yè)務(wù)有望重回增長，品牌管理業(yè)務(wù)有望拓寬長期空間，建議持續(xù)關(guān)注業(yè)務(wù)修復(fù)趨勢及GAP扭虧進(jìn)程。我們維持2023E~25E公司營收預(yù)測103.0/108.4/114.0億元，Non-GAAP凈利潤預(yù)測0.96/2.60/3.76億元。從SOTP角度，我們僅考慮對主業(yè)利潤估值，暫不考慮虧損階段GAP業(yè)務(wù)價(jià)值。我們預(yù)計(jì)2023E公司主業(yè)Non-GAAP凈利潤3.0億元，參考同行業(yè)平均估值（2023E阿里巴巴PE 10x、京東PE 13x，彭博一致預(yù)期），給予公司主業(yè)2023E目標(biāo)PE 10x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5美元/ADS，維持“買入”評級。