>> 安信證券-寶鋼包裝(601968)兩片罐海外增速靚麗，盈利水平有望持續(xù)改善-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：寶鋼包裝發(fā)布2022年報(bào)以及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.43億元，同比增長(zhǎng)22.35%；歸母凈利潤(rùn)2.68億元，同比增長(zhǎng)0.78%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比下降3.00%。其中，22Q4當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.28億元，同比增長(zhǎng)14.82%；歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比下降7.87%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比下降21.64%。
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.59億元，同比下降5.04%；歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比下降4.40%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比下降6.37%。
22年兩片罐增速靚麗，國(guó)內(nèi)需求逐步回暖可期
分地區(qū)看，22年公司海外/國(guó)內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入67.73/17.43億元，同比分別增長(zhǎng)18.44%/40.10%。22年公司加快布局東南亞市場(chǎng)，馬來西亞8萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)。伴隨越南等地管控已完全放開，公司新客戶開拓順利，海外收入快速增長(zhǎng)，占比進(jìn)一步提升。分產(chǎn)品看，22年公司金屬飲料罐/包裝彩印鐵/其他分別實(shí)現(xiàn)收入77.10/8.06/0.28億元，同比分別增長(zhǎng)29.99%/-21.86%/34.03%，占比分別為90.25%/9.43%/0.32%。1）兩片罐方面，受益售價(jià)較高的海外產(chǎn)能釋放，22年公司兩片罐實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，銷量同比增長(zhǎng)8.19%至144.02億罐，均價(jià)同比增長(zhǎng)20.05%至0.54元/罐。2）包裝彩印鐵方面，22年公司包裝彩印鐵產(chǎn)量同比下降19.30%，銷量同比下降19.93%，主要受下游三片罐需求短期承壓拖累。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.59億元，同比下降5.04%，我們分析主要系國(guó)內(nèi)兩片罐處于淡季需求增量不顯所致。伴隨防疫政策優(yōu)化，終端消費(fèi)逐步復(fù)蘇，旺季銷量有望好轉(zhuǎn)，修復(fù)空間可期。
海內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張順利推進(jìn)，東南亞市場(chǎng)市占率進(jìn)一步提升
1）海外方面，公司馬來西亞產(chǎn)能（設(shè)計(jì)產(chǎn)能8億罐/年）于22年6月已達(dá)投產(chǎn)的試運(yùn)行階段，柬埔寨產(chǎn)能（設(shè)計(jì)產(chǎn)能12億罐/年）于22年4月末正式動(dòng)工。2）國(guó)內(nèi)方面，安徽產(chǎn)能（設(shè)計(jì)產(chǎn)能11億罐/年）于22H1投產(chǎn)，22Q3預(yù)計(jì)產(chǎn)能逐步釋放；蘭州產(chǎn)能（設(shè)計(jì)產(chǎn)能10億罐/年）于21年底投產(chǎn)，22年產(chǎn)能持續(xù)爬坡。此外，公司持續(xù)推進(jìn)技改、擴(kuò)容項(xiàng)目，升級(jí)改造較老產(chǎn)線，提升生產(chǎn)效率。
原材料價(jià)格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23Q2盈利水平有望持續(xù)改善
盈利能力方面，2022年公司毛利率為8.02%，同比下降1.48pct，其中，22Q4毛利率為7.40%，同比增長(zhǎng)1.36pct。23Q1公司毛利率為8.81%，同比增長(zhǎng)0.59pct。23Q1公司盈利水平提升，主要系原材料價(jià)格前期回落。23Q1原材料價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，以及毛利率較高的海外市場(chǎng)占比提升，23Q2盈利持續(xù)改善可期。根據(jù)wind數(shù)據(jù),鋁材23Q1均價(jià)1.85萬元/噸，環(huán)比下降1.62%，同比下降16.82%。
期間費(fèi)用方面，2022年公司期間費(fèi)用率為3.59%，同比下降1.16pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.85%/2.31%/0.17%/0.25%，同比分別增長(zhǎng)0.04/-0.57/-0.56/-0.08pct。23Q1公司期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.95pct至4.43%。綜合影響下，2022年公司凈利率為3.28%，同比下降0.88pct；其中，22Q4凈利率為2.52%，同比下降0.86pct。23Q1公司凈利率為3.67%，同比增長(zhǎng)0.08pct。
投資建議：公司作為金屬包裝領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局，伴隨行業(yè)格局優(yōu)化，盈利有望改善，前期股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)寶鋼包裝2023-2025年?duì)I業(yè)收入為99.95、110.03、123.75億元，同比增長(zhǎng)16.99%、10.09%、12.47%；歸母凈利潤(rùn)為3.06、3.67、4.38億元，同比增長(zhǎng)13.99%、19.93%、19.35%，給予2023年26xPE,目標(biāo)價(jià)7.11元，對(duì)應(yīng)PE為24.7x、20.6x、17.3x，維持增持-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；大客戶訂單減少風(fēng)險(xiǎn)。
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