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事項：
　　公司發(fā)布2023年一季報：歸母凈利5.3億元/同比-21%、環(huán)比扭虧。
　　評論：
　　2022年虧損約27億元，受疫情、門店改革影響。公司2022年歸母凈利約-27億元、扣非歸母-30億元，其中4Q22單季歸母-34億元、扣非歸母-35億元。受疫情影響，公司旗下門店在2Q22-4Q22期間閉店時間較長，線下消費場景受損明顯，尤其是營收占比較高的華北、西北地區(qū)。此外，公司繼續(xù)執(zhí)行門店結構改革戰(zhàn)略，經銷網點從2021年的786家調整至2022年的779家。
　　 1Q23扭虧為盈，線下消費場景逐步恢復。公司1Q23歸母凈利5.3億元/同比-21%、環(huán)比扭虧，扣非歸母4.7億元/同比-26%、環(huán)比扭虧。主要受益于線下消費場景的恢復，公司門店經營運作漸入正軌，估計新車、售后及相關衍生業(yè)務利潤率有所恢復。此外，信用減值及資產減值的負面影響環(huán)比減少約7億元。
　　員工持股計劃彰顯經營決心，2023年目標25億元凈利潤。為進一步建立健全長效激勵機制、吸引優(yōu)秀人才，公司擬實施2023年員工持股計劃，對不超過875名員工激勵不超過6,500萬股，約占總股本的0.8%，員工受讓價格為回購賬戶中累計回購股票的均價。持股計劃2023-2025年的考核目標為：經審計凈利潤不低于約25.0/33.8/45.6億元。公司上市以來分別在2015/2019年計劃實施員工持股，2015年不設立考核目標、2019年的持股計劃受宏觀及疫情影響停止實施。本次是公司歷史上第一次帶有經營考核目標的員工持股計劃。
　　積極應對傳統(tǒng)經銷商改革壓力，公司擁有重估潛力。隨著新能源旺銷，傳統(tǒng)燃油車市場份額萎縮明顯，銷售燃油車的傳統(tǒng)經銷商面臨極大轉型壓力。公司一方面優(yōu)化旗下燃油車門店結構，持有豪華、頭部合資品牌，關停并轉二三線合資及虧損品牌。另一方面，積極布局新能源經銷網絡，已和長城歐拉、小鵬、阿維塔、哪吒、賽力斯、嵐圖等多品牌建立授權溝通。1Q23末公司所有者權益約447億元，其中流動/非流動資產725/514億元（含固定資產120億、商譽187億）；流動/非流動負債634/158億元（含短借362億、票據(jù)及應付149億）。公司當前市值約181億元，對應1Q23末PB約0.4倍，擁有較大重估潛力。
　　投資建議：受益于線下消費場景恢復，公司經營困境反轉。員工持股計劃彰顯管理層經營決心，有望調動員工積極性助力公司經營加快恢復?？紤]到今年汽車市場的增長壓力及價格戰(zhàn)加劇背景，我們預估公司2023-2025年業(yè)績?yōu)椋?br>　　1）營業(yè)收入：1,506/1,629/1,731億元，同比+13%/+8%/+6%；
　　2）歸母凈利：20.3/27.1/33.2億元，同比扭虧/+33%/+23%；
　　3） EPS：0.25/0.33/0.41元。
　　考慮公司2019年以來PE位于7-13倍區(qū)間、PB位于0.4-1.0倍區(qū)間。結合當下對傳統(tǒng)經銷商業(yè)態(tài)的謹慎預期，給予公司2023年PE 11倍/PB 0.5倍，對應目標市值約223億元、目標價2.75元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：汽車銷量不及預期、價格戰(zhàn)競爭加劇、門店改革不及預期。