>> 中信建投-4月物價點評：物價偏弱背后的幾個關鍵問題-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
黃文濤,王澤選 |
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核心觀點
4月CPI、PPI同比進一步走弱，既有結構性需求不足的因素，也有高基數(shù)的影響。當前物價形勢并非通縮，從核心CPI、服務CPI、GDP平減指數(shù)看，物價總水平并非持續(xù)下降，同時經濟和貨幣供應量也在增長。貨幣、信貸放量，物價之所以沒有回升，一方面居民信貸仍偏弱，另一方面企業(yè)信貸更多用于經營而非投資，此外或許也存在資金套利、虛增資產負債的因素。
往后看，下半年高基數(shù)壓力減輕，居民消費端價格易季節(jié)性上漲，工業(yè)品價格在經濟回暖的帶動下也有望筑底回升，CPI、PPI同比均有望步入回升通道，屆時通縮預期有望逐步衰減，上半年以來債市利率下行格局或將受阻。
信息或事件：
4月CPI同比0.1%（前值0.7%），環(huán)比-0.1%（前值-0.3%）。
4月PPI同比-3.6%（前值-2.5%），環(huán)比-0.5%（前值0%）。
簡評：
一、幾個重要問題怎么看
當前是不是通縮？
當前物價運行偏弱，但并非通縮。通縮是物價總水平持續(xù)下降，往往還伴隨著經濟衰退和貨幣供應量的減少。而衡量物價總水平的諸多其他價格指標并沒有持續(xù)下降，如4月服務CPI上漲1%，比上月漲幅擴大0.2個百分點，比上年末漲幅擴大0.4個百分點。4月核心CPI上漲0.7%，與上月和上年末持平。一季度，廣義價格GDP平減指數(shù)上漲0.5%，比上年四季度回升0.4個百分點。另外，一季度中國經濟增長4.5%，比上年四季度回升1.6個百分點。3月末廣義貨幣M2增長12.7%，比上年末回升0.9個百分點。此外，當前以CPI、PPI同比衡量的物價偏弱，既有結構性需求不足的因素，也還有高基數(shù)的影響。
貨幣、信貸放量，為何物價沒有回升？
相比上年末，3月末M2增速上行0.9個百分點至12.7%，金融機構人民幣各項貸款余額增速上行0.7個百分點至11.8%。為何沒有導致物價回升呢？從居民端看，一季度居民部門新增貸款1.7萬億元，占GDP比例為6%，相比往年同期平均占比仍偏低，居民信貸并不強勁，因此金融因素推動的局面需求自然不強。從企業(yè)端看，一季度企（事）業(yè)單位貸款增加8.99萬億元，占GDP比例為31.5%，顯著高于往年同期平均水平，但分用途看，一季度固定資產貸款余額62.21萬億元，同比增長13.2%，增速比上年末高1.8個百分點，經營性貸款余額61.17萬億元，同比增長16%，增速比上年末高3.3個百分點，可見更多的信貸流向了經營性領域，而非投資領域。同時，貨幣、信貸放量的背后或還有資金套利、虛增資產負債的因素，據(jù)21世紀經濟報道，近日，相關部門下發(fā)通知，要求各銀行控制通知存款、協(xié)定存款利率加點上限，或許也有限制資金套利的政策考量。此外，金融因素對宏觀需求和物價的傳導也有時滯。
物價后期走勢如何？
如后文所述，下半年在高基數(shù)壓力減輕，居民消費端價格易季節(jié)性上漲，工業(yè)品價格在經濟延續(xù)回暖的帶動下也有望筑底回升，CPI、PPI同比均有望步入回升通道，屆時通縮預期有望逐步衰減，上半年以來債市利率下行格局或將受阻。
二、CPI環(huán)比符合季節(jié)性規(guī)律，并無超預期的明顯偏低
從環(huán)比看：4月CPI環(huán)比-0.1%（前值-0.3%），環(huán)比跌幅收窄0.2個百分點。不考慮受疫情影響、物價波動相對異常的2020-2022年，2012-2019年各年4月CPI環(huán)比平均也是-0.1%，因此今年4月物價環(huán)比漲跌符合歷史季節(jié)性規(guī)律，并無超預期的明顯偏低。動態(tài)來看，環(huán)比降幅也比3月收窄，因此消費者物價總體運行正常。
分項來看價格分化特征明顯，食品價格總體環(huán)比-1%（前值-1.4%），處于歷史同期平均水平，其中糧食價格環(huán)比-0.2%，食用油價格環(huán)比-0.4%，鮮果價格環(huán)比-0.7%，相對歷史同期偏弱，奶類價格環(huán)比0.2%，相對偏強。非食品價格環(huán)比0.1%（前值0%），處于歷史同期平均水平。其中衣著價格環(huán)比-0.1%，生活用品及服務價格環(huán)比0%，汽車降價促銷使交通工具價格環(huán)比-1.6%，相對歷史同期偏弱。小長假期間出行需求增加，交通工具租賃費、飛機票、賓館住宿和旅游價格均有上漲，旅游價格環(huán)比4.6%，其他用品和服務價格環(huán)比1%，相對偏強。
從同比看：4月CPI同比增長0.1%（前值0.7%），漲幅回落0.6個百分點，其中翹尾因素貢獻回落0.4個百分點，影響更大，新漲價因素貢獻回落0.2個百分點。本月CPI同比較低，一方面是翹尾因素（去年5至12月的漲幅）進一步走弱，這一是由于去年3、4月疫情期間流通受限、囤貨訴求下供需失衡，導致物價高漲拉高了基數(shù)，二是去年5至12月疫情反復、經濟偏弱、消費乏力，價格相應偏弱運行；另一方面新漲價因素（今年1至4月的漲幅）也偏低，主要是受春節(jié)前陽性病例集中爆發(fā)影響消費需求，使得今年初損失了一個消費旺季，以及豬肉價格下行周期拖累，當然連續(xù)3年疫情擾動，居民就業(yè)、收入受損，今年以來處于恢復初期，總消費需求也不旺，還需時間修復。展望5月，CPI翹尾因素將回升，而新漲價因素按季節(jié)性規(guī)律可能仍為負，CPI同比或將基本持平，下半年在新漲價因素的帶動下，CPI同比有望進入上行通道。
三、國內外工業(yè)領域需求偏弱，PPI價格環(huán)比軟弱
從環(huán)比看：4月PPI
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