>> 東亞前海證券-美麗田園醫(yī)療健康(2373.HK)深度報(bào)告：中高端美護(hù)頭部品牌，美業(yè)生態(tài)優(yōu)勢(shì)持續(xù)深化-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 2785KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
東亞前海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點(diǎn)
公司雙美業(yè)務(wù)并進(jìn)，是國內(nèi)頭部美容護(hù)理服務(wù)提供商。公司以美麗田園、貝黎詩、秀可兒和研源四大品牌支撐生美、醫(yī)美和抗衰醫(yī)學(xué)三大業(yè)務(wù)，2021年市占率排名已至國內(nèi)生活美容第一、輕醫(yī)美第四。截至2022年，公司已擁有189家直營店和189家加盟店，門店布局覆蓋全國、數(shù)量領(lǐng)先同業(yè)。醫(yī)美市場(chǎng)擴(kuò)容紅利助推公司開啟第二增長曲線。疫情擾動(dòng)公司經(jīng)營步伐，2019-2021年公司營收、歸母凈利依然呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，醫(yī)美取代生美貢獻(xiàn)更大比重的毛利。
美麗與健康管理服務(wù)行業(yè)：市場(chǎng)坡長雪厚，行業(yè)痛點(diǎn)明顯
從行業(yè)機(jī)遇看，三大細(xì)分賽發(fā)展空間廣且集中度低，修復(fù)加擴(kuò)容抬升行業(yè)β，整合契機(jī)凸顯頭部企業(yè)α。從行業(yè)痛點(diǎn)看，美容機(jī)構(gòu)的中游產(chǎn)業(yè)鏈地位滋生出行業(yè)顧客拓留鎖難、項(xiàng)目同質(zhì)化和資金壁壘相對(duì)其他終端服務(wù)業(yè)較高的三大痛點(diǎn)。因此，業(yè)內(nèi)公司增長的底層邏輯主要是乘行業(yè)洗牌及需求擴(kuò)張之東風(fēng)，針對(duì)行業(yè)痛點(diǎn)有的放矢地提升自身α，從而快速推進(jìn)行業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的增速。
公司增長邏輯：立足標(biāo)準(zhǔn)化做大中高端客戶基礎(chǔ)+深耕美護(hù)需求，構(gòu)建美業(yè)生態(tài)
美麗田園的增長邏輯即貫徹穩(wěn)步擴(kuò)容和雙美協(xié)同兩大途徑，通過內(nèi)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、品牌效應(yīng)和差異化渠道三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，逐一精確地?fù)羝菩袠I(yè)痛點(diǎn)，從而把握行業(yè)機(jī)遇。
生美中高端客戶基礎(chǔ)擴(kuò)容：公司在標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營、多渠道獲客、員工留存高效運(yùn)營、深化上游合作和數(shù)字化運(yùn)營五大抓手之下施行穩(wěn)步擴(kuò)張，規(guī)模經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)且連鎖品牌效應(yīng)加成下營銷獲客效率提升。未來擴(kuò)張步伐加快，費(fèi)用、成本端的規(guī)模經(jīng)濟(jì)或持續(xù)深化；生美收入端在成熟門店轉(zhuǎn)化和高增同店銷售的雙引擎下有望量價(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)放量。
美業(yè)協(xié)同：公司將生美作為流量入口，引流至高客單價(jià)的醫(yī)美和健康服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)流量從高頻場(chǎng)景到高價(jià)值場(chǎng)景的轉(zhuǎn)化。雙美協(xié)同獲客途徑具備客群重合度高、機(jī)構(gòu)端能動(dòng)性強(qiáng)、項(xiàng)目協(xié)同性好且轉(zhuǎn)化成本低的優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)拉動(dòng)會(huì)員轉(zhuǎn)化率。醫(yī)美新門店的滲透和老門店的升級(jí)將更廣觸及、更深挖掘生美會(huì)員的醫(yī)美需求，公司或依托同店銷售的高增速撬動(dòng)醫(yī)美服務(wù)充分的盈利空間，把握醫(yī)美行業(yè)爆發(fā)的紅利。
投資建議
宏觀層面上，公司疫后修復(fù)邏輯演繹確定性高。行業(yè)層面上，三大業(yè)務(wù)賽道具備成長性和整合空間，公司有望乘行業(yè)東風(fēng)并作為頭部機(jī)構(gòu)率先享受市場(chǎng)出清。公司層面上，門店擴(kuò)張將持續(xù)擴(kuò)充生美服務(wù)流量池、生美流量的持續(xù)導(dǎo)流下醫(yī)美和健康門店收益的提高或?qū)⑦M(jìn)一步提振業(yè)績。我們預(yù)期2023/2024/2025年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為21.54/26.31/31.53億元，YoY+31.71%/22.16%/19.82%；歸母凈利潤分別為2.51/3.34/4.36億元，YoY+143.86%/32.70%/30.57%。估值方面，相對(duì)估值法下，公司對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為22.96X/17.30X/13.25X，低于行業(yè)平均；絕對(duì)估值法下，公司的合理市值為75.44億元，每股價(jià)值約31.88元（36.20港元），公司具備估值上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；生美會(huì)員拓展不及預(yù)期；醫(yī)美和健康業(yè)務(wù)滲透率不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；因醫(yī)療事故面臨訴訟索賠風(fēng)險(xiǎn)等
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