>> 申萬(wàn)宏源-天新藥業(yè)(603235)B族維生素龍頭，存量業(yè)務(wù)待底部反轉(zhuǎn)，增量擴(kuò)品類(lèi)打開(kāi)成長(zhǎng)空間-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 1496KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
余玉君,張靜含 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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天新藥業(yè)是全球B族維生素龍頭。公司主要從事單體維生素產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括維生素B6、維生素B1、生物素、葉酸、維生素D3、抗壞血酸棕櫚酸酯、維生素E粉等，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已經(jīng)成為全球知名的單體維生素生產(chǎn)企業(yè)，在維生素B6、維生素B1、生物素等多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主力品種維生素B6和維生素B1產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率超50%，達(dá)到全球領(lǐng)先水平。
維生素行業(yè)多呈寡頭壟斷，目前絕大部分產(chǎn)品價(jià)格均處周期低位水平。維生素行業(yè)呈現(xiàn)三大特征：（1）2022年，全球維生素總產(chǎn)量約49萬(wàn)噸。全球維生素總產(chǎn)量占全球飼料產(chǎn)量的萬(wàn)分之四，在飼料中占比非常小。總體來(lái)說(shuō)，維生素的下游飼料端需求變化，呈現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。（2）行業(yè)供給端多呈寡頭壟斷，行業(yè)集中度高，需要較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。（3）疫情影響下，2020-2022年三年需求產(chǎn)生較大波動(dòng)。2022年，受到消費(fèi)增長(zhǎng)乏力、養(yǎng)殖業(yè)盈利不佳、國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)、下游去庫(kù)存等方面的影響，維生素行業(yè)的國(guó)內(nèi)外需求表現(xiàn)較弱，多個(gè)維生素品種的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低迷。除維生素E和泛酸鈣外，大部分品種還是在低位震蕩或下行階段，價(jià)格基本位于低位水平。
天新藥業(yè)：存量業(yè)務(wù)待底部反轉(zhuǎn)，增量擴(kuò)品類(lèi)打開(kāi)成長(zhǎng)空間：一方面，公司主力產(chǎn)品維生素B6和維生素B1占營(yíng)業(yè)收入比重超70%，兩大主力產(chǎn)品價(jià)格處于相對(duì)低位水平，價(jià)格反彈初期；另一方面，公司在進(jìn)一步做大做強(qiáng)維生素B6、維生素B1、生物素等現(xiàn)有產(chǎn)品的同時(shí)，還將進(jìn)一步拓展維生素A、維生素B5、膽固醇、25-羥基維生素D3等產(chǎn)品豐富產(chǎn)品組合，增強(qiáng)生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售的協(xié)同效應(yīng)，為公司增強(qiáng)持續(xù)盈利能力奠定基礎(chǔ)。新品種上市投產(chǎn)后，有望再造一個(gè)天新藥業(yè)，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為24.5億、28.98億和30.91億，增速分別為6.29%、18.26%和6.68%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.69億、9.27億和9.94億，同比增長(zhǎng)7.59%、38.52%和7.23%?？杀裙?023年平均PE估值水平為23倍，給與天新藥業(yè)2023年估值為23倍，則目標(biāo)市值為155億，公司2023年5月11日收盤(pán)市值為123億，有26.02%的上漲空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；2、原材料價(jià)格波動(dòng)；3、環(huán)保政策變動(dòng)；4、產(chǎn)品價(jià)格大跌超出預(yù)期；5、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
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