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投資摘要
　　2022年全球/中國(guó)大陸分選機(jī)市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)91/35億。2022年全球半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備銷(xiāo)售額約為524.8億。根據(jù)SIA數(shù)據(jù)，在2019年及2021年全球封測(cè)市場(chǎng)增加值中，中國(guó)大陸地區(qū)占比均為38%，據(jù)此測(cè)算中國(guó)大陸半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備銷(xiāo)售額將近200億。而根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2021年分選機(jī)占測(cè)試設(shè)備總規(guī)模約17.4%，以此半導(dǎo)體產(chǎn)線投資配置比例測(cè)算，2022年全球/中國(guó)大陸分選機(jī)市場(chǎng)規(guī)模或達(dá)91/35億。隨著我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，中國(guó)大陸分選機(jī)需求仍將不斷提升。
　　性能突破+價(jià)格優(yōu)勢(shì)打開(kāi)一線客戶市場(chǎng)，分選機(jī)國(guó)產(chǎn)替代節(jié)奏加快。經(jīng)測(cè)算，2022年分選機(jī)國(guó)產(chǎn)化率有望達(dá)到36%。公司分選機(jī)溫度范圍、每小時(shí)產(chǎn)出等性能已滿足中高端場(chǎng)景需求，同時(shí)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，客戶方面公司已與通富微電、長(zhǎng)電科技、安靠、博通、瑞薩科技等一線客戶達(dá)成合作，我們認(rèn)為分選機(jī)國(guó)產(chǎn)化率有望持續(xù)提升，未來(lái)幾年有望逐步實(shí)現(xiàn)全面國(guó)產(chǎn)替代。
　　三溫分選機(jī)前景初現(xiàn)，公司溫控技術(shù)突破，三溫產(chǎn)品有望放量。工業(yè)&車(chē)規(guī)級(jí)芯片常用于惡劣復(fù)雜工況下，其可靠性考核過(guò)程中必須進(jìn)行三溫測(cè)試。隨著高端芯片市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，三溫測(cè)試分選機(jī)有望成主流。公司聚焦三溫分選機(jī)，核心溫控模塊系自研，突破了高低溫測(cè)試、轉(zhuǎn)移制冷、回溫等技術(shù)，分選機(jī)溫度范圍、溫控精度、溫度穩(wěn)定性均達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平。公司目前已推出9000系列三溫產(chǎn)品，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增。
　　募投項(xiàng)目投產(chǎn)促使公司零部件自制率提高、規(guī)模效應(yīng)有望提升。公司擬投資5.5億建設(shè)半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備零部件制造及整機(jī)制造基地。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司設(shè)備零配件及組件需求將得到保障，零部件自制比例有望提高；分選機(jī)年產(chǎn)能將新增500臺(tái)，直接人工與制造費(fèi)用有望被攤薄，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)得以鞏固。
　　公司或有望完善產(chǎn)品新布局，打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)際巨頭愛(ài)德萬(wàn)研發(fā)分選機(jī)后逐步向高附加值業(yè)務(wù)拓展。以史為鑒，公司有望布局測(cè)試機(jī)、測(cè)試耗材、探針臺(tái)、測(cè)試軟件開(kāi)發(fā)等新業(yè)務(wù)，開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線。
　　投資建議
　　首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。受益于國(guó)產(chǎn)替代節(jié)奏加快、封測(cè)廠三溫高端分選機(jī)需求增長(zhǎng)和公司募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司分選機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)量有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.07/3.11/4.51億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33/22/15倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期，半導(dǎo)體景氣度不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇。